华宇软件(300271)公司动态点评：业绩稳健增长 信创业务加速落地值得期待
事件：华宇软件发布2019 年年报，公司实现营业收入35.10 亿元，同比增长29.60%；归母净利润5.80 亿元，同比增长16.61%；扣非后归母净利润5.58 亿元，同比增长22.42%；EPS 为0.74 元/股，业绩符合预期。
由于股权激励费用同比增加3645.52 万元，剔除此项影响后公司扣非后归母净利润增速为29.20%。其中公司19Q4 实现营业收入13.09 亿元，同比增长18.25%；归母净利润2.45 亿元，同比增长27.71%，单季度来看公司业绩均保持高速增长态势。而2020Q1 由于项目开展实施受限，公司预计实现营业收入2.40-2.88 万元，同比下降40%-50%；归母净利润在-2396.62至-2696.20 万元之间，同比下滑140%-145%。由于公司经营业绩集中于下半年体现，Q1 收入占全年比重前两年均为13%左右，因此对全年业绩影响有限。
核心业务巩固+新业务拓展，业绩持续高增，业务结构逐步优化：公司持续加强法律科技业务，并在教育信息化与智慧政务领域积极拓展。收入方面，19 年公司法律科技领域营收22.05 亿元，同比增长26.33%；教育信息化实现营收5.09 亿元，同比增长34.56%；智慧政务营收4.15 亿元，同比增长38.25%。订单方面，19 年公司实现新签合同34.21 亿元，同比下滑13.75%，其中法律科技新签合同20.55 亿元，同比下降15.61%；教育信息化新签合同4.72 亿元，同比下降24.07%。但其中都是“应用软件”
实现双位数的增长，而“系统建设服务”大幅下滑。尽管新签合同总量减少，但公司业务结构实质上将得到进一步优化。
毛利率水平有所下滑，经营现金流大幅改善：公司的分项产品毛利率有所下滑，从业务分类来看，公司法律科技板块毛利率44.30%，相比同期基本持平；教育信息化毛利率41.91%，同比下滑8.24pct；智慧政务毛利率27.61%，下滑8.20pct。同时由于新业务的大范围市场开拓，公司销售费用2.55 亿元，也同比增长27.96%，而管理费用下降了7.76%至2.82 亿元。
另外，公司加大了法律科技、教育领域的研发投入，19 年研发费用3.49亿元，同比增长47.86%，而研发资本化比例为45%，比去年同期增加了3 个百分点。2019 年经营活动现金流4.73 亿元，同比增长47.77%。
法律科技业务不断升级：公司深耕司法和执法业务，并逐步延伸至守法环节，打通法律服务各环节业务流转和数据交互，持续丰富法律科技网络。
随着技术与业务融合，公司重点打造了基于微服务架构体系的技术中台、数据和智能中台和业务中台，推出智能化法律业务创新服务，基于信创不断升级智慧法律业务如第三代智慧审判解决方案等。未来公司将在G 端领域持续发力，并不断拓展B 端法律科技业务。
教育信息化加速攻占市场：公司的智慧校园业务在业内处于领先地位，19年业务规模稳步提升，除广东市场稳居华南地区龙头之外，东北区域新增项目和订单也取得了重大突破。目前公司发布的基于容器技术、微服务架构的数据交换服务平台（DTS）已服务了国内100 多家客户，多所院校正启动招标程序；“我在校园”微服务产品也已覆盖了全国500 多所高校，注册人数达365 万余人；高校质量监测软件和高等教育诊断改进管理软件需求快速释放，预计未来细分市占率（目前30%）仍将快速提升。另外，智慧教学融合解决方案“奕课堂”在疫情期间的在线教学得到了良好的示范效应。随着公司在全国范围内品牌影响力的不断扩大，教育信息化业务将加速占领更大市场。
智慧政务市场空间打开，未来信创加速落地值得期待：目前公司已完成了政务、法律、教育、金融等50 余款产品的信创适配改造，在多个主流国产化环境下得到适配验证，并发布了新一代解决方案、中间件等为信创发展提供需要。同时，公司也与多家企业签订合作协议，并在多地加入鲲鹏生态联盟，共同开拓信创市场。未来三年国内信创业务将加速落地，公司由于信创布局较早、技术实力强劲、可为用户提供完整的信创解决方案，因此有望深度受益。同时，信创的发展也将重塑电子政务行业，公司将以优质、便捷、高效的服务开拓新的政府客户，在信创的助力下进一步打开智慧政务板块的发展空间。
投资建议：公司作为法律科技龙头，把握法律、教育行业信息化高景气度的同时，坚持布局信创业务，未来有望充分受益国内信创市场加速落地带来的业绩高速增长。预计公司2020-2022 年实现营业收入45.69、58.03、72.50 亿元，实现净利润6.93、8.76、10.65 亿元，EPS 分别为0.86、1.08、1.32 元，对应PE 为31X、24X 和20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：信创业务拓展不及预期；教育信息化推广不及预期；订单确认不及预期。
