深度*公司*中信证券(600030):高基数下稳健增长 收购广证持续打造航母旗舰

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-03-20

  公司发布了2019 年年报,实现营业收入431.40 亿元,同比增长15.90%,实现归母净利润122.29 亿元,同比增长30.23%。EPS0.95 元,BVPS12.50 元。

      高基数下业绩稳健增长,自营业务贡献度大幅提升。1)公司2019 年营业收入与归母净利润分别同比增长15.90%与30.23%,高基数下业绩实现稳健增长。2)公司2019 年净利润率与ROE 分别为28.35%与7.77%,较18 年提升1.6 个与3.1 个百分点。3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为37%、17%、13%、10%、5%。其中自营占比大幅提升15 个百分点。

      自营投资收益翻倍彰显高弹性,投行业务优势地位显著。1)公司19 年实现自营业务收入158.91 亿元,同比大幅增长98%;截至19 年末,公司自营资产规模3,953 亿元,较年初增长31.98%,其中股票基金占比由18 年的19%增至25%。在市场行情大幅上涨(沪深300 上涨36%)的背景下,依靠强大的投研实力公司投资收益彰显高弹性。2)公司19 年投行业务收入44.65亿元,同比增长23%。19 年公司合计实现股债承销规模1.18 万亿元,同比增长24%,市占率13.35%,排名行业第一。其中,IPO 业务表现抢眼,规模增长2.5 倍至453 亿元,市占率提升8.6 个百分点至17.9%,排名市场第二。

      经纪业务市占率提升+佣金率下滑,资管规模逆势提升。1)公司19 年实现经纪业务收入74.25 亿元,同比持平。公司19 年双边股基成交额1.55 万亿,同比增加40%,市占率提升20bp 至5.7%,排名行业前列。佣金率下滑明显,由18 年万分之5.5 降至万分之4.1,对经纪业务收入弹性有所拖累。2)公司19 年资管业务收入57.07 亿元,同比微降2%,截至19 年末公司资管规模1.39 万亿,逆势提升4%,主动管理占比提升明显(由18 年的39%增至19Q3 的52%)。3)实现信用业务收入20.45 亿,同比下滑16%。

      收购广州证券抢占布局湾区先机,旨在持续打造券业航母旗舰。公司已于2020 年3 月完成广州证券的股份过户手续,广证正式并表,将提升公司净资产7-8%。截至19 年末,广州证券拥有营业部115 家,其中广东省31 家,将大幅提升经纪业务市场份额,尤其华南地区的实力大增,为财富管理等业务发展进一步夯实基础,旨在持续打造证券行业的航母级券商。

      估值

      受益于高活跃度,将公司20/21 年归母净利润预测值由154/176 亿元上调至158/181 亿元,新增22 年预测值201 亿元。看好公司前景,维持买入评级。

      风险提示

      宏观经济、市场行情不及预期,政策不确定增加,技术+流量变现遇阻。