石油天然气：各地降气价政策持续压制股价

　　近期，江西省发改委公告要求降低企业用气成本，其中提到上游供气环节、中游省内管输和下游城市燃气三个环节均要降价，全部让利于下游的非居民终端客户，不得截留，主要内容如下：

    　　1) 自2020 年3 月1 日起，非居民用气省内管道运输价格降低10%，由每立方米0.2 元降至0.18 元。

    　　2) 自2020 年3 月1 日起至6 月30 日止，各城镇燃气非居民用气配气价格降低10%。

    　　3) 鼓励天然气生产经营企业对化肥等涉农生产且受新冠肺炎疫情影响大的行业给予更加优惠的供气价格。

    　　自从疫情以来，绝大多数省份均已经发文调低气价，支持企业复工复产，大多数省份的做法是强制要求降低上游和中游环节的气价，并鼓励城市燃气企业在自愿的基础上也做出一些让利。

    　　但是近期部分省份比如江西省，开始明文规定城市燃气的配气价格也强制要求下调，虽然符合我们在之前报告《天然气上、中、下游或合力承担降气价责任；降价时点合适》里的预测，但是低于部分投资者的预期。

    　　评论

    　　不排除未明文规定的部分省市也出现下调。除了江西省明文规定下调配气费外，我们看到陕天然气也发布公告表示根据陕西省发改委“结合当地实际加强配气价格监管，降低非居民用气配气价格”的通知下调了配气费。因此，我们不排除其他未明文规定的省市也出现下调的可能性。

    　　江西省配气费下降10%，实际降幅有限。公告里要求在当地准许的非居民配气价格的基础上降低10%，但是考虑到对于一般的工商业客户，燃气公司均提供10-15%的平均折扣，对于部分大工业客户，给予的折扣在20%以上，因此实际的降幅会小于10%，对毛差存在负面影响但是有限。华润燃气在省会城市南昌和其他江西省内城市有燃气项目，而新奥能源和中国燃气在江西省项目和气量均有限。

    　　关注业绩发布会的FY20 指引。年初至今，我们预计投资者对于燃气公司零售气量的增长预期回调到了比较合理的区间，如10%左右。因此，在即将到来的年度业绩发布会上，我们认为上行风险远大于下行风险。我们预计新奥能源指引10-15%的气量增长，华润燃气指引15%的气量增长，后者更多依赖去年收购的宁波项目2Q20 并表和预期1H20 落地的其他新项目等带来的外延增长。

    　　估值与建议

    　　继续推荐华润燃气和新奥能源，为我们燃气行业的首选标的，短期的催化剂包括本月的年度业绩发布会。

    　　风险

    　　毛差挤压超预期；燃气需求不及预期；2019 年业绩不及预期。