债券市场研究:债券收益率或继续下行 警惕疫情期间信用风险上扬

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:卢菱歌/姚姝冰/谭畅/李诗 日期:2020-03-11

市场分析与展望:2020年2月份一级市场发行规模与上月基本持平,中短期信用债发行利率普遍下行;二级市场量价齐升,信用债成交规模和占比均较上月提升,同时在避险情绪和充裕流动性支持下,信用债收益率全面下行且幅度较大。考虑到美联储意外提前降息加大了货币政策宽松的空间,再加上我国债券相对较高的收益率或吸引更多外资流入,综合来看,短期内债券收益率仍有下行的空间。3月初10年期国债和1年期AA级以上信用债收益率已降至2016年低点以下,不排除未来更长期限信用债收益率同样会突破前低。

    信用风险: 2月以来,债券市场共有9支债券未能按期兑付,涉及8家发行人,其中有5家为新增违约主体,康美药业未能按时兑付回售本息;北大方正被重整申请获法院受理,2支债券未能按期兑付;北大科技园发生回售违约;桑德工程发行置换票据有效置换到期债券4亿元本金,但仍有1亿元存续本金未能按期兑付,同时另有1支超短融兑付展期;新华联发生本息违约;另外3家已违约发行人,康得新和中城建发行发生利息违约;天广中茂发生回售违约。风险事件方面,中融新大变更场外支付债券利息。

    宏观数据:2月份,官方制造业PMI为35.7%,较前值回落14.3个百分点,创历史新低。分规模来看,大中小企业PMI均有所回落并处于荣枯线以下,其中中小企业回落幅度稍大,受疫情冲击更为明显。2月份财新制造业PMI大幅下滑10.8个百分点至40.3%,同为历史新低。

    资金环境:2月央行通过逆回购、央行票据互换操作、SLF、MLF和PSL向市场投放资金共30362亿元,当期有34122.4亿元到期,最终央行在货币市场实现净回笼资金3760.4亿元。但受益于多种货币市场工具利率下调、前期央行的大力度投放以及春节后现金的回流,月内市场流动性绝对水平较为充裕。截至2月28日,各主要期限质押式回购利率全面下行,幅度在13bp-71bp之间。当月末3月和1年期Shibor分别较上一月下行43bp和26bp,长短期Shibor利差继续扩张至31bp。

    一级市场:2020年2月主要信用债品种发行总规模为5885.65亿元,与上一月基本持平。从发行成本来看,中短期信用债发行利率及利差普遍下行。2月新发债券等级分布方面,AAA等级占比较上月增加6个百分点至65%,而AA+和AA等级占比分别较上月减少1个和5个百分点。

    二级市场:2月信用债成交规模为1.95万亿元,占债券市场成交总额的比例上升至23%。利率债和信用债收益率均较上月有所下行,其中国债收益率降幅从17bp到26bp不等;信用债收益率降幅在29bp至46bp之间,表现优于利率债。信用利差方面,2月份信用利差全面收窄,收窄幅度从5bp到26bp不等,其中中低等级、中长期限债券信用利差收窄幅度相对更大