利安隆(300596)：年报低于预期 Q4业绩小幅下滑

2019 年净利润增36%，低于市场预期

    利安隆于2 月28 日发布2019 年业绩快报，公司2019 年实现营收20.46亿元，同比增37.5%，归母净利润2.63 亿元，同比增36.0%，低于前期预告的3.0-3.3 亿元，同时低于市场预期。按照当前2.05 亿股的总股本计算，对应EPS 为1.28 元。其中Q4 实现营收6.12 亿元，同比增70.9%，净利润0.44 亿元，同比降2.9%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.28/2.06/2.58 元，维持“增持”评级。

    新项目投产带动销量增长，凯亚化工并表贡献增量受益于2018 年底公司“725 装置”及“715 装置”（5000 吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂）的建成投产，产能稳步释放，同时公司充分利用营销网络、产品配套、客户资源等方面的优势，积极进行市场拓展，带动公司业绩稳健增长。公司收购凯亚化工100%股权事项于2019 年6 月完成，自2019Q3起开始并表贡献业绩增量，2018 年凯亚化工实现净利润5027 万元，并承诺2019 年扣非净利润不低于5000 万元。2019 年公司非经常性损益金额约为1800 万元（去年同期698 万元），预计主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。19Q4 部分装置开工不顺影响当期阶段性业绩。

    在建项目陆续建成投产，产品结构不断优化

    2019 年内公司部分建设项目陆续建成投产，产能不足的状况得到缓解，且使产品线和产品结构不断优化。“716”、“726”线（合计4000 吨光稳定剂），科润一期（4000 吨光稳定剂）均于2019Q4 开始试生产并正式贡献产能；据公司公告，凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020 年初试生产，届时总产能将达2.11 万吨，利安隆珠海12.5 万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，预计于2020 年底部分建成投产，内生外延助力下，公司市占率有望进一步提升。

    维持“增持”评级

    结合业绩快报，我们小幅下调公司2019 年EPS 预测至1.28 元（前值1.52元），维持公司2020-2021 年EPS 分别为2.06/2.58 元的预测，基于可比公司估值水平（2020 年平均18 倍PE），考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司2020 年22-24 倍PE，对应目标价45.32-49.44 元（前值38.00-42.56 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。