中化国际(600500)投资价值分析报告-材料平台大步向前 精细龙头初现格局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/王喆/黄莉莉/宋韶灵 日期:2020-02-28

公司是中化集团旗下的化工事业部平台,主营各类精细化工品,产业链完整,多项业务全球领先。近年来公司通过自建和并购形成新材料、新能源两大产业平台,经过时间、资本、人力的积累预计很快将开花结果;同时,公司近期公告将投资152 亿建设C3 产业链及配套设施项目,预期未来也将给公司业绩带来大幅度的新增长。预计公司2019-21 年归母净利4.47/5.56/8.04 亿元,给予公司2020 年50 倍PE,对应目标价10.50 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    新材料业务将陆续开花结果。过去几年,公司凭借精细化能力和产业链能力在新材料端持续布局,目前初见成效。1、高性能塑料:公司在收购集团中化塑料后,2019 年新并购Elix Polymers 拓展热塑性塑料高端领域,以持续巩固行业龙头地位。2、芳纶:公司在2018 年实现中试装置的顺利投产,在此基础上,公司公告子公司江苏瑞盛与苏州兆达成立合资公司新建5,000 吨产能。3、反渗透膜:公司建设宁波中化膜生产基地,预计可实现22 万支反渗透膜和纳滤膜的年产能,目前膜材料项目已完成工艺包编制,开始桩基施工,RO 膜片中试样品主要性能指标达到预期。整体来看,过去几年公司基于自身的产业链优势对相关新材料领域进行布局,目前进展较快,预计该项目这两年就能够开始贡献收入利润。

    积极打造新能源材料、电池产品综合供应商。电池材料端,公司下属宁夏中化在宁夏中卫规划、建设占地1000 亩的锂电池产业园,项目分两期合计10,000吨产能于2019 年12 月全面投产运营。电池产品端,2018 年公司通过并购淮安骏盛快速切入动力锂电池领域。在此基础上,公司积极与德国宝马、合众公司等新能源汽车企业进行战略合作,从而实现新能源产业从上游锂电材料到下游电池回收的全产业链布局。在锂电新能源大市场高增速的背景下,公司全产业链预计将快速受益。

    公司碳三项目向新材料转型,未来成长可期。公司拟投资139 亿元建设碳三项目,包括60 万吨PHD、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷和15 万吨环氧氯丙烷等,投产后将会形成环氧氯丙烷-环氧树脂、环氧丙烷、苯酚丙酮-双酚A 等碳三功能性材料一体化产业链。碳三项目是公司向新材料业务转型关键步骤,充分发挥公司与中化集团、扬农集团产业协同作用。根据公司测算,我们预计项目建成后年均贡献收入110 亿元,利润总额17 亿元,公司未来成长可期。

    股权激励彰显信心,开启下一个新的发展阶段。公司于2020 年1 月22 日以3.16元/股的价格向公司257 人授予5,324 万股(占总股本的2.18%)。本计划在2020-2022 年的三个会计年度中,分年度对净资产现金回报率(EOE)、利润总额和经济增加值(EVA)作为公司业绩考核指标。我们认为激励计划有利于绑定管理团队和核心骨干,实现公司和个人的共同发展,具有很强的积极意义。

    风险因素:1)市场需求不及预期;2)产品价格波动风险;3)新产能释放不及预期;4)市场竞争加剧。