深信服(300454)2019年业绩快报点评：2019年业绩超预期 预计2020年持续高增长

快报业绩超预期，拐点加速再验证

    公司发布2019 年度业绩快报：营收45.90 亿元，同比增长42.36%；归母净利润7.58 亿元，同比增长25.69%。我们在2019 三季报点评中判断中期业绩拐点或已现，2019 年业绩快报增速超预期，拐点再验证。结合行业和公司业务情况，我们估计上网行为管理、VPN 等安全老产品维持较高增长；态势感知、终端安全、安全服务等新的产品线由于基数小，增速预计亮眼；而在产品线体量上，下一代防火墙、超融合、桌面云、上网行为管理等估计排在前列。

    我们预计2019 年公司业绩增长主要驱动因素来自内外两方面：（1）外因：安全政策（等保2.0 政策、护网行动等）、云计算产业趋势推动；（2）内因：竞争力加强（客户体验度和技术水平提升，以及产品市占率增加体现等）、客户粘性增加和产品协同效应增加（例如超融合与安全产品协同）。

    前期大力研发投入，我们分析认为研发成效正开始显现，进入业务放量期

    2019 年利润增速均低于营收增速，主要是2019 年公司进一步加大投入，特别是加大研发投入导致费用增加所致。公司2018 年研发投入7.79 亿元，2019Q1-Q3 分别为2.40、5.01 和7.84 亿元。我们认为，公司前期投入的研发成效估计正开始显现，进入业务放量期。

    安全、云计算高景气，预计2020 年持续高增长

    等保2.0 等政策持续驱动，同时安可后周期驱动以及来自于云计算、大数据等新兴技术驱动，安全行业持续保持高景气，公司创新能力和市场能力强，内因+外因作用，安全业务预计2020 年持续保持强劲增长。云计算持续推进、物联网方兴未艾，公司超融合、桌面云以及企业级无线等处于市场领先地位。

    综合来看，我们预计公司2020 年持续高增长。

    投资建议：

    2019 年业绩超预期，公司前期研发投入的成效正开始显现，进入业务放量期预计2020 年持续高增长。综合考虑2019 年公司业绩快报情况及业务未来的成长性，我们调整盈利预测，预计公司2020-2021 年归母净利润分别为10.03（+0.67）和12.95（+0.44）亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情影响下游中小企业需求，导致业务不达预期；同行业企业下沉渠道，行业竞争加剧