生益科技(600183)：拟分拆子公司至科创板上市 有望提升5G时代综合竞争实力

公司近况

    2 月27 日晚间，生益科技发布公告：拟将控股子公司生益电子分拆在上交所科创板上市。此次发行后，生益科技仍将是子公司生益电子的控股股东，子公司仍将纳入合并范围（目前母公司持有子公司的78.67%股权），但股权将被稀释。生益科技表示，将通过此次筹措的资金加速发展，实现利润增量来弥补归母净利润的摊薄。此次的发行计划、募资规模还需与主承销商协商确定。

    我们认为，此次科创板上市对于公司整体的发展有利，母公司生益科技将进一步聚焦覆铜板主业，子公司生益电子将通过融资积极扩大产能和研发，提升公司整体市值，并增强各业务在5G 时代的综合竞争力。

    我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变，考虑到此次业务有利于公司整体的长远发展，上调目标价16.7%至35.0 元（38x2021e P/E）。

    评论

    通信和服务器PCB 需求强烈，上市有利于PCB 持续扩产。子公司生益电子，与深南、沪电一样，是华为、中兴、三星、诺基亚等5G 基站设备商的核心PCB 供应链合作伙伴。由于2020 年将是5G商用的元年，随着5G 建设进度的加速推进，我们认为生益电子的高频高速PCB 有较大需求；此外，云计算也有望推动公司2020/21年服务器业务高速成长。我们认为此次科创板上市筹资，将为公司在产能扩张和未来高端PCB 产品的研发中提供必要的资金保障，提升公司的综合竞争实力。

    有利于母子公司专注于主营业务，全面均衡发展。由于母子公司分别处于上游覆铜板CCL 和下游PCB 行业，属于产业链不同的业务环节，且子公司的PCB 产品一直以来与母公司生益科技的客户存在直接竞争关系。我们认为此次分拆，将增加母子公司经营的独立性，也可使公司更专注于各自主业，有利于建立适合自身业务环境的管理方法和架构，达到全面均衡发展。

    估值建议

    我们维持2019/20/21 年EPS 0.65/0.78/0.91 元不变。当前对应2020/2021e 39.6/34.0x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到此次业务有利于公司长期的发展，上调目标价16.7%至35.0 元，对应38x2021e P/E，对比当前仍有13%上行空间。

    风险

    5G 进展慢于市场预期；分拆上市后续结果存在不确定性。