劲嘉股份(002191)：预告2019年净利增长21% 观察新型烟草业务后续进展

快报2019 年净利润增长21%

    劲嘉股份发布2019 年业绩快报，实现营收39.89 亿元，同比增长18.2%，归母净利润8.74 亿元，同比增长20.6%，扣非归母净利润8.56 亿元，同比增长23.6%，基本符合我们预期。Q4 公司营收增长10.8%，净利润增长12.8%。

    关注要点

    1、2019 年公司营收增长稳健。2019 年公司营收增长18.2%，分产品看：烟标主业营收增长8.42%，在烟草客户去库存、产品结构调整的背景下，我们预计细支烟等新产品对公司烟标业务拉动显著；彩盒业务营收增长87.31%，我们预计精品烟盒、3C 包装、酒盒三大产品均保持快速增长势头；新材料业务营收增长13.2%，2019 年公司新材料子公司技改扩建项目稳步推进，在镭射纸/膜，药品包装材料等领域进一步发力。

    2、盈利能力略有提升。公司2019 年实现净利率21.9%，盈利能力略有提升，我们预计主要系：1）烟标业务产品结构持续调整，我们预计烟标毛利率同比保持平稳；2）彩盒业务高速增长，产能利用率提升、规模优势逐步释放，我们预计彩盒业务毛利率提升幅度较大；3）茅台包装联营公司贵州申仁、上海仁彩运营情况良好，贡献投资收益同比增加。

    3、观察新型烟草业务后续进展。2019 年公司在新型烟草领域加大力度进行布局，在配合中烟公司研发、自主品牌电子烟、OEM/ODM 业务方面发力，我们预计全年新型烟草业务营收实现高速增长。伴随2019 年底国内新型烟草监管政策趋严，我们预计2020 年公司新型烟草业务战略重心，将从国内市场转向出口市场，观察后续公司在OEM/ODM 客户拓展、自主品牌出口等业务方面的进展。

    估值与建议

    维持2020 年盈利预测不变，引入2021 年每股0.90 元盈利预测，当前股价对应2020/2021 年14/12 倍P/E，维持跑赢行业评级，鉴于市场对新型烟草主题风险偏好下降，下调目标价15%至14.9 元，对应2020/2021 年20/17 倍P/E，当前股价有40%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新型烟草业务拓展低于预期。