牧原股份(002714)年报点评：19年业绩符合预期 20年量价齐升业绩高增可期

19年业绩符合预期，猪价上涨带动业绩增长。公司2019年实现营业收入202.2亿元，同比增长51%；归母净利润61.1亿元，同比增长1075%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司业绩符合此前业绩预告和我们的预期，19年公司业绩增长主要是由于猪价上涨叠加成本可控，我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨60%，其中Q4销售均价约31.4元/公斤，同比上涨177%，而生猪的主营业务成本仅同比增长3%。

    多项要素助力公司养猪业务快速扩张。公司计划2020年生猪出栏量为1750万-2000万头，同比增长71%-95%。资金情况好转，公司货币资金、经营性现金流净额逐季增加，资产负债率下降到40%，2020年资本开支计划为200亿元左右，主要用于扩张生猪养殖业务。土地储备充足，猪舍建设加快，2019年底固定资产189亿元，同比增长39%，环比增长21%；在建工程86亿元，同比增长134%，环比增长73%。截至2020年1月，已建成的育肥产能在2700万头左右。种猪有序扩张，截至2019年底公司母猪存栏约200.3万头，其中能繁母猪存栏为128.3万头，后备母猪存栏约72万头。资金、土地、种猪产能充足，为2020年公司高出栏量保驾护航。

    投资建议：维持“增持”评级。行业能繁母猪存栏缓慢恢复，猪肉供给仍然紧张，猪价有望维持在较高水平。公司严格防控非瘟疫情，出栏量有望率先恢复增长。我们预计公司2020-22年公司归母净利润为352.4、323.9、385.1亿元，对应EPS为15.99、14.69、17.47元，当前股价对应20-22年PE为7.4、8.1、6.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险