顺丰控股(002352)业绩快报点评:疫情期间份额逆势扩张 直营快递体系优势凸显

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2020-02-26

事件:顺丰控股公布业绩快报,2019年公司营业收入为1,121.93亿元,增长23.4%;归母净利为57.97亿元,增长27.24%,基本符合预期;公司同时公布月度数据,1月公司快递业务收入为111.5亿元,件量规模为5.66亿件。

    特惠件影响四季度扣非净利。公司2019Q4收入/扣非净利为334.2/6.97亿元,同比增长30.7%/5.1%。扣非净利放缓主要系受盈利能力较低(19Q4单价下降约17%)的特惠件业务放量(19Q4件量增长约52%)影响所致,同时四季度为传统旺季,加快产能投放节奏影响四季度扣非净利表现,公司四季度扣非净利润率较同期下降0.5pct至2.1%。

    疫情期间份额有望大幅提升。因一月春节错期,顺丰春假期间继续营业,公司1月份件量5.66亿件,同比增长40.4%,若按国家邮政局快递发展指数报告预估的行业规模1月份40亿件计算,公司份额达14.2%(19年全年为7.6%)。因特惠件保持高增长,公司单价为19.7元,同比下降21.2%。2月疫情期间因航空件逐步加大,后续单价或有回升。当前顺丰基本全部复工,其他快递企业复工率约66.7%,我们预计一季度公司份额有望进一步扩大。

    免收通行费利好成本端。公司运输成本分为自有及外包,运输成本占比约三成,假设通行费占比25%、疫情期间操作成本上升4%、免收通行费至6月底,中性件量增速(+32%)情景下,免收通行费政策相当于增厚公司14%的2020年归母净利,对应2019年增速约32%,实际影响取决于后续疫情防控进展。

    投资建议:疫情特殊时期,顺丰具备直营与天网优势,份额扩张超预期。叠加近期交通部发布疫情期间免除通行费业务,利好杠杆较高的顺丰,我们上调公司2019-2021年EPS分别至1.31/1.52/1.73元,维持“增持”评级。

    风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)新业务不达预期