古井贡酒(000596)：享受次高端放量和全国化扩张双重红利

投资建议

    古井在次高端价位布局中处于领先地位，目前在安徽市场该价格段的市占率超过40%，我们认为公司未来将继续受益于次高端价位扩容，而公司超前的战略意识和团队能力是核心支撑。我们预计公司2019-2021 营收CAGR 为14.7%，净利润CAGR 为21.4%。

    维持司跑赢行业评级。

    理由

    次高端价格带快速扩容。2015-2019 年，我们测算次高端价格带复合增速达到31%，目前总规模已达550-600 亿元左右，占行业收入比重约10%，我们预计未来三年次高端价格带复合增速仍将保持在25%以上，相当于未来三年约有10%中高端（80-200 元）的消费量升级为次高端。

    古井在安徽市场次高端价位中市占率高，具备领先优势。截止到2019 年，我们预计古井在安徽200-600 元价格带占比已达40%以上，处于领先地位。我们预计古20 于2020 年后将进入放量期，次高端行业规模持续扩大、公司产品结构升级和板块化扩张是公司成长核心驱动力。

    优异的战略意识和营销团队构筑核心竞争力。我们认为在品牌基础上，酒企价位升级的意识和能力非常重要。2007 年至今，古井连续多次踏准行业升级节奏，成功进军次高端白酒市场，并塑造了较强的渠道力和组织力，竞争优势突出。

    盈利预测与估值

    由于看好古井结构升级带来的盈利能力提升，我们上调2019 年盈利预测3.6%到22.66 亿元，但因为疫情事件对消费大环境的影响，我们下调2020 年盈利预测6.9%到26.02 亿元，并引入2021 年盈利预测33.40 亿元。考虑到公司长期稳健增长趋势，我们维持目标价140.5 元，对应2020/21 年27.2/21.2x P/E，当前股价对应2020/21年24.6/19.2x P/E，目标价有10.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情持续时间超预期；宏观经济大幅波动，高端酒价格下滑挤压次高端需求；省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；核心管理团队变更带来的风险。