新奥股份(600803)：北上资金已提前布局；建议把握低位买入的时间窗口

公司近况

    受A 股市场短期走弱拖累，以及部分投资者担心疫情可能对公司1Q20 经营造成一定不利的影响，新奥股份近期股价表现较弱。我们认为，公司股价回落为投资者创造了良好的买入机会，进一步下行空间有限，而展望未来6-12 个月，随着资产重组的计划落成，盈利提升和估值重估的机会有望为公司股价带来39%的上行空间（见图1），建议投资者把握低位买入的时间窗口。

    评论

    不必过分顾虑短期的不利因素。部分投资者顾虑公司现有业务短期可能受到疫情的不利影响，主要包括：1）去年11 月起因意外事故停产的王家塔煤矿复工进度推迟；2）新地能源工程业务收入减少。我们认为，上述风险整体可控，且市场已早有预期。公司已公告煤矿于今年2 月15 日恢复生产，且考虑到煤矿产能去年下半年扩大了约18%，我们预计今年煤炭产量仍有望达到甚至超过去年的水平。我们预计能源工程业务在传统一季度淡季期间受到的负面影响较为有限，且未来三个季度有望加速赶工。

    转型仍是重中之重，资产重组被低估是核心投资逻辑。我们认为公司正在进行的资产重组成功后，其资产规模、营业收入和盈利能力等各方面都将有较大提升；并且公司有望摆脱此前偏周期的标的属性，转型成为一家具备长期、稳定成长属性的综合性天然气龙头企业，一举成为目前A 股市场唯一一个运营全国性城市燃气业务的稀缺标的。我们预计此次交易最快有望于今年上半年完成，而当前公司市值存在被低估的可能。

    转型逻辑率先获外资认可，北上资金已提前布局。由于公司此次计划并表的新奥能源在港股市场长期拥有较高的关注度和较好的股价表现，因此我们判断可能有相当一批境外投资者会率先关注到新奥股份资产重组可能带来的交易机会。我们也观察到自去年底公司披露资产重组草案后，沪港通持股占公司自由流通股本比例，从约0.8%快速提升，至今已达到10.4%，净增持股市值达约4.9 亿元（见图2）。我们预计该趋势仍将持续。

    估值建议

    暂时不考虑重组影响，维持盈利预测与目标价14.0 元不变，对应13 倍2020 年市盈率和39%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。

    公司目前股价对应9.5 倍2020 年市盈率。

    风险

    重组交易推迟、失败的风险；原有业务经营风险。