新宝股份(002705)：内销市场高增长验证自主品牌价值

事件概述

    公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入91.25 亿元，同比增长8.06%，归母净利润6.87 亿元，同比增长36.70%，EPS 为0.86 元。

    分析判断:

    自主品牌运营优秀，业绩表现超预期

    公司凭借西式小家电出口龙头企业的地位和在ODM 业务上多年积累的生产设计研发优势，出口业务保持平稳增长。公司国内自主品牌运营成效显著，以流量为入口进行内容营销，品牌事业部推行了爆款产品+内容营销的做法，2019 年国内营业收入实现50%左右的增长，以爆款产品为代表的摩飞品牌实现近3 倍收入增速。

    内销增长带动毛利率提升，汇率变动增厚盈利能力国内自主品牌销量的高速增长推动公司毛利率的提升，摩飞产品毛利率高于40%，远超出口外销业务毛利率。目前公司外销业务占比虽高，但内销业务持续放量确定性较强，整体毛利率上行空间打开。同时公司通过产品研发设计能力的提升，及持续推进自动化建设等措施，增强自身产品盈利能力。2019 年受人民币兑美元汇率波动影响，公司远期外汇合约（期权合约）产生的投资损失及公允价值变动损失较2018 年同期减少约5,600 万元。

    爆款打造能力卓越，摩飞具有复制力

    公司依托多年ODM 累计的技术创新和快速量产能力，2018 年成立国内品牌事业部，事业部是矩阵式平台，让品牌公司专注于产品策划和营销策划。公司设立了产品经理制和内容经理制，产品经理负责产品的策划、定义、机会挖掘、项目确立等；内容经理负责内容的策划和引发层层爆点。公司爆品研发与运营能力成熟，根据公司2 月11 日公告显示，未来中期目标国内销售占比达到30%。

    盈利预测与估值

    基于公司自主品牌的快速推进与自身盈利能力的提升，我们上调盈利预测。考虑到公司外销收入增速稳定，今年一季度同比持平，因此公司2020-2021 年营业收入由109.9/125.3 亿元调整至101.5/116.45 亿元，同比增长11.18%和14.78%；内销贡献增大带来毛利率提升较大，归母净利润由7.98/9.98 亿元上调至8.95/11.58 亿元，同比增长30.08%和29.39%，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、汇率变动和原材料价格变动风险、出口外销订单变动风险。