博腾股份(300363):业绩大幅增长经营拐点进一步确认 深耕CDMO优质赛道成长空间广阔

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2020-02-26

公司发布2019年业绩快报,靠近此前预告区间上限。

    公司发布2019 年业绩快报,2019 年实现收入15.51 亿元,同比增长31%,归母净利润1.86 亿元,同比增长49%,扣非净利润1.62 亿元,同比大幅增长125%。公司此前发布业绩预告,收入15.0~15.8 亿元,归母净利润1.70~1.90 亿元,扣非净利润1.50~1.70 亿元,最终收入、归母净利润及扣非净利润均超过此前预增区间中枢值,其中,归母净利润1.86 亿元,接近此前区间上限,超出预期。

    单季度看,2019 年Q4 单季度收入4.7 亿元,同比大福增长35%,继2019 年Q3 单季度收入4.57 亿元创造了历史上单季度最高收入后,再创单季度收入历史新高。Q4 单季度净利润0.50 亿元,我们预计,有如下因素影响Q4 表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000 万元左右;2、员工股权激励费用全年1100 万元左右,其中Q4 预计确认在700~800 万元左右;3、Q4 集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000 人),综上,如果不考虑因素1 和2,公司Q4 经营性净利润将会更高,全年净利润有望超过2 亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。

    净利润率看,2019 年经营性净利润率已经提升至12%,相比2017 年和2018 年均显著改善,逐步向行业正常化水平靠拢,预计未来还将进一步提升。

    经营拐点进一步确立,再度上调盈利预测

    经过2017 年和2018 年连续两年战略调整与转型,公司从2019 年开始已经迎来经营拐点,上述2019 年经营业绩的亮眼表现,进一步印证了公司基本面的变化。展望2020 年,考虑到公司CRO 业务收入有望保持50%左右增长,CMO 业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020 年公司收入有望同比增长超过30%;2021 年,我们预计,公司CRO 业务收入继续保持40%左右增长,CMO 业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021 年公司收入增长有望接近30%。公司2019 年11 月对布局生物药CDMO 的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019 年和2020 年影响归母净利润在1000 万元和1500 万元左右。此外,公司激励摊销费用2019 年和2020 年分别在1100 万元和2000 万元左右。综上,上述两项预计影响2019 年和2020 年净利润在1500 万元和3000 万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019 年业绩快报,我们再次上调盈利预测(此前业绩预告发布时已经上调过一次),预计2019 年-2021 年归母净利润分别为1.86 /2.48 /3.35亿元(原预测为1.80/2.43/3.28 亿元),分别同比增长49% /34%/35%,当前股价对应2019~2021 年估值分别为70X /52X /39X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019 年和2020 年真实经营性净利润在2.0 亿元和2.8 亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

    风险提示

    订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。