宁波水表(603700)首次覆盖:智能水表加速成长 行业龙头享受红利

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2020-02-25

产品升级,龙头受益。经61年的精耕细作,公司现已成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。智能水表具有多种优势,替代机械水表已是大势所趋。2016至2018年,公司智能水表业务收入CAGR+51%,毛利润CAGR+40%,2018年智能水表利润占比48%高于收入占比39%,未来将继续受益于智能水表渗透率提升。

      行业空间广阔增速快,市场集中度有望提升。1)受益于更新需求,预计2020至2022年水表行业总销量YOY+6%/17.6%/7.6%,2022年市场规模可达199亿元,2020至2022年水表行业市场空间CAGR达22%。在终端用户、水司、水表供应商以及政府的共同推动下,智能水表行业有望快速发展。预计2019至2021年智能水表销量YOY+23%/34%/34%, 渗透率分别为40%/50%/55%。2)因智能水表结合了电子信息及物联网等技术,产品的技术壁垒提升,市场参与者向头部集中,预计公司2022年市占率有望达到12.1%,高于2018年的9.6%。

      公司竞争优势明显,持续受益于水表智能化。公司拥有较强的品牌、产品及技术优势,且高管团队稳定,2019年三季报核心高管持股比例达46%。与同行上市公司对比,公司智能水表的营收从2013年的第三升至2018年的第一,增速最快。展望未来,公司NB-IoT水表在手订单充足,预计智能表仍将保持快速增长。预计2019 至2021 年公司智能水表收入YOY 分别为41%/44%/45%,毛利YOY分别为39%/41%/43%。

      首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019至2021年归母净利润2.12/2.72/3.56亿元,EPS1.35/1.74/2.27元,YoY54.2%/28.6%/30.7%,CAGR+37.4%,加权平均ROE23.4%/19.7%/22.4%,维持较高水平。参考可比公司2020年平均28XPE,我们认为可给予公司2020年28XPE,对应目标价为48.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。