量化疫情对2020年货币政策路径影响：宽松前移 对冲次数或增多三次

　　要点

    　　通过央行货币政策决策机制，我们量化了疫情冲击下央行货币政策的变动路径。我们认为2020 年央行货币政策宽松时间点将较无疫情状况迅速前移，月度广义宽松（MPI 下滑超25bp）次数或额外增加三次，同时前期政策宽松力度有所增强。

    　　回测中国货币政策指数（MPI）数据，央行的货币政策决策遵循着“稳通胀、盯增长、稳汇率”的内在机制。按照这一机制，利用疫情对2020 年经济数据冲击，可以计算出央行货币政策反应的路径变动。

    　　我们发现在疫情发生前，央行的政策路径为2020 年1 月、3 月以及6月至12 月中有约一半的概率进行MPI 降幅大于25bp 的月度广义宽松货币操作。而受新冠肺炎疫情冲击，预计上半年中国GDP 增速降幅加大，考虑食品和非食品通胀、以及汇率水平的影响，央行的政策路径在1、2 月已发生货币宽松的前提上，会继续每月以约一半的概率，进行广义宽松货币操作，1 季度和4 季度是重要的流动性窗口期。

    　　受此影响，我们预期3 月及之后市场流动性将保持更加灵活适度的状态，在疫情状况逐步缓解、复工逐渐恢复带动下，权益市场易受支撑；而受市场风险偏好上升影响，利率债收益率虽难大幅上行，但下行空间亦会有一定限制。

    　　风险提示：对资产进行配置时，仍需考虑疫情在全球的演进、基本面影响、以及市场情绪快速波动带来的风险。两会制定的2020 年经济增长目标仍待确定。