钢铁行业周报:复工预期与现实的冲突

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/赵超/易轰 日期:2020-02-25

  复工预期修复强烈,复工现实进展缓慢

      复工的预期与现实,在本周产生强烈冲突,期现分化由此凸显。

      1)期货在1 月社融数据超预期、MLF 利率下调、有序推复工舆论氛围下,涨势良好,上海螺纹主力环比上涨2.56%至3485 元/吨;2)但复工现实却不尽如人意。Mysteel 建筑钢材成交量最新值仅恢复至4.59万吨,距离正常值16-22 万吨/天还有较大距离,充分表现建筑工地完全复工仍需一段时间。随之,在减产幅度相对较少之下(Mysteel 周度总产量环比降3.12%,同比降11.68%),库存不出意料地仍在快速累积,在历史新高之路越行越远。按农历同比口径,本周总库存同比增32.29%,其中钢厂压力甚大,厂库同比高增97.50%。在此严峻背景下,现货价格难以跟随期货反弹,上海螺纹现货依旧处于3450 元/吨水平,与上周几乎持平。但冲突双方,总有对错。

    预期或将妥协于现实,供需失衡时期仍较长

      辨对错,摆论据。假设三种情形,测算3-4 月需求量与库存高度。

    1、需求乐观情形:假设下周开始全面复工,需求参考历年复苏节奏,当表观消费达到1200 万吨后,增长速率假设放缓1%;

    2、需求中性情形:假设需求相比乐观情形滞后一月;

    3、需求悲观情形:假设需求相比中性情形滞后一月。

      其中测算逻辑在于,根据需求复苏和产量不变推算库存。产量假设不变主要源于,一方面盈利弱势叠加疫情导致钢厂减产,另一方面随着高炉检修高峰已过,叠加电炉后期逐步复产,最终产量或将低位维稳。

      结果发现,在乐观情形,表观消费量绝对值直至4 月下旬才会超过2019 年,高点在1730 万吨左右,而3-4 月大部分时段需求仍是同比显著为负的;库存在4 月底则依旧同比高增100%以上,并不会消化至去年同期水平甚至以下,随之,上半年将长时间处于供需失衡状态。所以,复工应该是循序渐进的过程,全产业链的联动,指望3、4 月需求爆发,一次性消化天量库存,或许不太现实。最终,预期总要回归现实。

    投资:钢价或二次探底,权益关注细分龙头

      此外,当下市场几乎未启动正常交易,拉涨期货暂时可以不受制于现货,现货一旦正常成交,资金压力下低价出货或为主流。因此,基于客观测算与主观行为判断,未来现货仍将承压,甚至二次探底。此时,权益层面,普钢阶段性回避,关注重心仍在于细分领域,关注特钢龙头中信特钢、油气管标的久立特材与永兴材料(含锂电概念)。

    风险提示: 1. 下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。