兴森科技(002436):净利润高速增长 IC载板国产替代空间广阔

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:谢恒/姚康 日期:2020-02-25

  公告:公司发布2019年业绩快报,营业收入37.9亿元,同比增长9.19%,归母净利润3.03 亿元,同比增长41.09%。其中Q4 收入10.4 亿元,同比增长19.8%,归母净利润0.72 亿元,同比增长89.7%。

    扩充产能开始释放,单季收入提速。公司Q4 收入10.4 亿元,同比增长19.8%,单季增速显著高于前三季度,主要是由于公司IC 载板和样板扩产项目于下半年投产,释放产能贡献收入增量。全年来看,载板业务18 年底实现满产,19 年全年原有1 万平/月产能维持较高利用率带动板块收入增长;5G 基站建设带动通讯领域样板和小批量板需求;同时,上海泽丰半导体测试板业务收入也大幅增长,带动全年营收9.19%的平稳增长。

    管理改善,持续降本增效,业绩高速增长。公司19 年净利润同比增长41%,Q4 单季度净利润同比增长89.7%,主要受益于:1)18 年亏损的子公司美国Harbor、英国Exception、宜兴硅谷经营状况大幅改善;2)子公司上海泽丰半导体测试板业务收入和净利润大幅增长;3)公司降本提效成果显现,成本费用率有所下降。19 年营业利润率达到9.7%,同比增加1.77 个百分点。

    持续加码IC 载板,国产替代空间广阔。公司现有1.8 万平以上/月的IC 载板预计20 年可实现满产,同时公司引进大基金,投资30 亿用于载板项目的扩产,首期投资16 亿左右,预计扩产5 万平/月,合资公司兴科半导体也已经成立。需求端来看,公司通过三星认证,同时随着下游半导体行业尤其是封测行业向国内转移,国产IC 载板市场空间巨大。并且,IC 载板行业技术壁垒较高,随着公司产能释放,业绩有望实现高速增长。预计公司19-21 年净利润为3.0、4.1、5.5 亿元,对应当前股价(2020 年2 月24 日收盘价)PE 为80.1 倍、58.8 倍、44.2 倍,维持“审慎增持”评级!

    风险提示:IC 载板扩产项目进度低于预期,产品价格快速下滑。