环保行业:社保费阶段性减半征收利好环卫和检测服务 重申环保行业高配置性价比

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-02-25

  本周推荐组合:瀚蓝环境、华测检测、伟明环保、国祯环保长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境(30%)、华测检测(20%)、碧水源(30%)、国祯环保(20%),组合收益率10.35%,跑赢沪深300 和中信环保指数6.29pct 和5.26pct;年初至今组合累计收益率22.06%,跑赢沪深300 和中信环保指数18.89pct 和14.87pct。本周推荐组合为:瀚蓝环境(30%)、华测检测(30%)、伟明环保(20%)、国祯环保(20%)。

    社保费阶段性减半征收政策业绩弹性测算

      国务院等部门决定对大型企业减半征收单位缴纳的养老、失业、工伤保险(2-4月份)和医疗保险(2-6 月份)。测算环保公司中:①运营成本中人工成本占比高的环卫服务企业(侨银、玉禾田、龙马)全年预计业绩弹性在6.1%-11.1%之间,Q1 业绩弹性超过13.7%;②管理费用率和研发费用率较高的全国性检测服务公司和水务运营公司(广电计量、国检集团、首创股份等)全年预计业绩弹性在3.1%-6.1%之间,Q1 业绩弹性在16%左右,华测检测Q1 业绩弹性则达13.87%;③2019H1 业绩存在大幅度下滑的公司,因低基数效益具备较高弹性,但核心是关注公司主营业务收入和利润拐点情况。

      长期来看,阶段性的社保费用减半征收政策可带来一季度和半年报的短期业绩增量,部分对冲疫情对公司业务的负面影响,但对公司整体价值影响较为微弱,核心关注环保公司业绩释放节奏、现金回款状况和精细化管理能力提升。

    重申环保行业高配置性价比

      ① 低估值、高增速:环保板块估值已至相对合理区间,优质龙头公司PE(2020E)在11-19 倍左右,业绩增速在14%-30%甚至更高;② 污染防治“力度不减”:2020 年为“十三五”收官年,地方政府在环保方向的财政投入不随经济增速承压而放缓,地方财政环保投入保持积极性;③ 边际变化:2019Q2 以来行业融资改善,对业绩形成支撑;2020 年垃圾焚烧产能尚有约31%的增长空间;央企出资+环保公司委托运营模式有望使环保公司规模扩张摆脱资产负债率的约束,实现轻资产运营,利于提升ROE 水平;④ 专项债:城镇污水及垃圾处理为专项债重点支持方向,2020 年1 月上半月专项债环保类投向占比由2019 年全年的3.49%提升至9.8%;⑤ 疫情影响小:偏市政类的运营业务刚需较强,受影响小;部分外来人口较多的地区的垃圾焚烧项目处理量短期略有下滑;医疗废物、环卫消毒等方向有一定基本面受益;

      推荐瀚蓝环境、国祯环保、长青集团、碧水源、华测检测,关注维尔利。

    风险提示: 政策监管趋严风险;项目进度低于预期风险。