银轮股份(002126)19年业绩快报点评:19Q4环比改善 新能源热管理未来可期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新 日期:2020-02-25

  事件:公司发布2019 年业绩快报,全年实现总营收53.7亿元,同比+7.0%,实现归母净利润3.2 亿元,同比-8.3%。

      19Q4 业绩环比改善,归母ROE(加权)环比提升,扰动项拖累利润增速低于收入。19Q1-Q4 公司归母利润分别1.09/0.93/0.54/0.64 亿元,同比分别+6.4%/-7.1%/-33.6%/-1.6%,19Q4 归母净利润环比+19%,19Q4 归母净利润同环比增速均低于营收对应增速(营收19Q4 同比+26%,环比+30%)。

      收入增长良好,预计系商用EGR 产品快速增长,而由于朗信商誉减值、以及部分客户返利集中体现,拖累了19Q4 的利润率恢复。19Q4 归母ROE提升至1.7%,环比+0.2pct,预计伴随行业逐步复苏,公司盈利能力有望恢复至历史正常水平。

    合资外资客户持续开拓,新能源热管理迎来发展,在手订单有望助力公司稳健增长。公司自17 年开始持续开拓合资与外资车企,扩大客户朋友圈,开拓通用/雷诺/日产等客户,油冷器/中冷器/EGR 等订单有望于20 年后逐步释放。同时公司积极拥抱新能源热管理渗透率提升趋势,开发热泵系统、水冷板/Chiller 等部件,于18 年后逐步开花结果。部件开拓吉利PMA 平台/长安福特/通用/沃尔沃,热泵空调开拓江铃、吉利PMA-2 平台订单,有望于21 年逐步释放。

    盈利能力有望改善,热交换龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。伴随乘用车+新能源订单释放,公司经营管理改革,公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场,公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域,公司有望持续开拓热交换应用边界,从商用车向乘用车,再向其余行业进行持续扩展。考虑短期行业承压,调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.2/3.5/4.3 亿元(原预测为3.7/4.0/4.5 亿元),维持“审慎增持”评级。

      风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;费用率控制不及预期