锂行业跟踪之三:九问氢氧化锂

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/王筱茜 日期:2020-02-25

  追根溯源、由浅入深,一文说透氢氧化锂的核心要点本篇报告为锂行业跟踪系列第三篇,主要针对市场对氢氧化锂的核心关注点由浅及深地回答九个问题:(1)氢氧化锂是什么 (2)氢氧化锂的溢价指的是什么 (3)氢氧化锂的主要市场在哪 (4)氢氧化锂的壁垒何在 (5)氢氧化锂的主要玩家有哪些 (6)氢氧化锂的需求趋势如何 (7)CTP 技术对氢氧化锂影响几何 (8)氢氧化锂会短缺吗 (9)氢氧化锂的价格将如何演绎

    高镍化催生氢氧化锂需求爆发—2020-2025 需求 CAGR 高达40%氢氧化锂的需求趋势就是三元高镍化的趋势,受益于三元高镍化的拉动,氢氧化锂已取代碳酸锂成为锂需求增长的主要形式。自2019 年起氢氧化锂的需求增量就已明显超过碳酸锂;2020 年预计氢氧化锂的需求增量将达到5 万吨,增速高达71%,是氢氧化锂需求爆发元年;2021 年预计氢氧化锂需求总量将超过碳酸锂。从2020-2025 五年长期维度来看,全球氢氧化锂需求的CAGR 高达40%。

    技术与资质壁垒决定龙头当道—论第一梯队氢氧化锂玩家的护城河在当前以及较长一段时间内,日韩都将是氢氧化锂的主要消费市场。出口日韩的氢氧化锂相对国内溢价很高,但伴随着严格的认证程序:锂盐厂需要6-12 个月持续供应符合严苛条件且高度一致的样品,对其技术、财力都提出很高要求。

      氢氧化锂的主要玩家分为三类:(1)已大量供货日韩、享受行业最高溢价的头部企业,分别为雅保、赣锋锂业、Livent 和衢州永正;(2)已小批量供货或通过代加工供货日韩的企业,主要为天齐锂业、雅化集团、容汇等,预计第二梯队对日韩大批量供货难早于2021 年;(3)正快速投建产能的其他国内企业。

    缘起供需,但不止于供需—出口与国内氢氧化锂市场定价机制再探由于日韩氢氧化锂丰厚的利润水平和长单机制,第一梯队将集中力量保障日韩,因此日韩氢氧化锂供应短缺的概率不大。但在日韩需求对第一梯队产能的挤兑下,其向国内供货或将随之减少。叠加国内新投产能尚需时间调试、认证、产能爬坡,或将造成2020 年尤其是下半年国内氢氧化锂的阶段性紧张。预计2020年日韩氢氧化锂价格将小幅下跌至9-11 美元/公斤,以反映公式定价的滞后特性和锂精矿价格疲软带动成本下行的事实,但高毛利率仍将能够维持;国内氢氧化锂价格或有一定幅度上涨,预计涨幅在0.5-1.5 万元/吨之间。同时,预计第一梯队出口氢氧化锂能够享有超额收益的时间或将至少维持至2021 下半年。届时,随着第二梯队大批量供货,日韩氢氧化锂的细分市场溢价红利会逐步减少。

      风险提示: 1. 产能快速投放带来氢氧化锂价格下跌;2. 新能源车产销量不及预期。