良品铺子(603719)首次覆盖报告:高端休闲食品龙头 全品类&全渠道均衡发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2020-02-25

高端休闲零食龙头,业绩步入高增轨道。历经14 年发展,公司成为拥有2300 家门店、8000 万会员的高端休闲食品龙头。创始人杨红春、杨银芬、张国强、潘继红为公司共同实际控制人,战略投资者今日资本、高瓴资本助力公司发展。公司营收稳步增长,净利润步入高速增长轨道,较高的应收账款周转率和存货周转率,凸显公司高效供应链和运营效率。公司毛利率维持在29%-33%之间且较为稳定,其中线下直营模式毛利率最高。

    休闲食品市场空间大,头部品牌市占率有望提升。我国休闲食品行业市场规模持续增长,2018 年市场规模超过1 万亿。与世界其他发达国家相比,我国休闲食品的人均消费量和消费额存在较大差距,休闲食品市场发展空间大。休闲食品的受众由儿童和青少年向各年龄、各职业群体发展,28-38岁的消费者和白领人士成为休闲食品网购的中坚力量。进口食品规模快速增长,休闲食品总体价格逐渐上移,我国休闲食品行业高端化趋势显现。

    线下渠道是休闲食品的主要销售渠道,2018 年休闲食品线下销售规模接近9000 亿,其中超市卖场在各渠道中占比最高。休闲食品网络零售快速崛起,线上渠道销售占比不断提升,预计2022 年线上销售占比达到17%。

    我国休闲食品行业格局高度分散,市场集中度逐步提升,互联网零食行业初步形成以三只松鼠、百草味、良品铺子为主的竞争格局。

    全品类&全渠道均衡发展,高端化战略转型升级。公司覆盖多品类休闲食品,拥有1000 余种产品组合,有效地满足不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。公司全品类均衡布局,肉类零食、坚果炒货、糖果糕点贡献主要收入。公司实施全渠道战略,线上线下发展趋于均衡,2019H1 线上和线下营收占比分别为45.19%/54.81%。公司已构建“以门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络,线上高速增长和加盟店快速扩张是增长的主要来源。公司通过数字化技术融合供应链管理,支撑加盟体系稳定扩张。面对休闲食品同质化严重、消费日益高端化的趋势,公司提出高端化战略转型。基于良好的国际市场消费基础,公司启动了海外布局,对供应链进行升级,打通了连接20 个国家的国际物流链路。

    公司作为高端休闲零售龙头,全品类&全渠道均衡发展,供应链支撑加盟稳步扩张,高端化战略升级提升客单价,新代言人带来新流量。综合预计2019-2021 年公司实现归母净利润3.34/3.81/4.57 亿元,增速分别为40.02%/14.16%/19.90%,给予买入评级。

    风险提示:食品安全质量风险,门店拓展不及预期,市场竞争激烈风险,市场需求变化风险,肺炎疫情的控制进展不及预期等