麦迪科技(603990)公司研究：急诊急救平台建设进入加速期 外延开启辅助生态蓝海市场

麦迪科技：临床信息化系统龙头，进军辅助生殖市场。公司专注于临床医疗管理信息系统和临床信息化整体解决方案等业务，是临床信息化龙头厂商，建立了以CIS 应用软件和CIS 整体解决方案为核心，辅以运维服务的收入体系。2019 年9 月收购海南医院51%股权，进军辅助生殖市场。

    急诊急救平台开启公司新成长，手麻与重症监护稳步发展。1）手麻下沉市场开启，“产品+质控平台”铸造高壁垒。政策推动三级以下医疗机构临床信息化建设，手术麻醉下沉需求开启。公司手麻三甲医院市占率高，产品成熟度高，手麻质控平台多地落地，“产品+质控平台”铸造高壁垒。为二级医院推广奠定基础。2）疫情下重症监护资源紧张，ICU 系统提高效率势在必行。疫情下ICU 重症监护资源紧张，重症辅诊临床信息系统在提高效率，节约人力方面能力突出。3）全国加速基于“五大中心”的急救平台，“531”标杆项目凸显竞争优势。政策要求到2020 年，全国各地逐步建立基于“五大中心”急危重症体系。苏州模式的区域智慧急救平台已成为标杆项目，具备可复制性推广全国，公司深度参与苏州“531”工程建设，发力急诊急救建设。

    进军辅助生殖高壁垒蓝海市场，打造全产业链生态。1）不孕症率持续上升，辅助生殖成蓝海市场。预计到2023 年，中国不孕不育患病率将达到18.2%，不孕夫妇数量达到5 千万人次，2018 年中国辅助生殖市场渗透率为7%，同期美国市场渗透率超过30%，中美两国渗透率差异大，2018年辅助生殖治疗完成周期数为69.3 万例，比2017 年增加了9.3 万例。随着渗透率的提高叠加中国人口基数，辅助生殖成蓝海市场。2）辅助生殖牌照铸就高门槛，优质民营机构具备发展潜力。中国的辅助生殖服务市场受严格监管，牌照数量有限，新申请难度较大。当未来市场渗透率上升，牌照按照国家规定发放时，顶尖公立医院供不应求，出现排位时间增长的现象，部分优质民营机构将释放较大发展潜力。3）收购海南玛丽医院，打造辅助生殖全产业链生态。公司收购玛丽医院51%股权进军辅助生殖，未来有望以辅助生殖医疗机构为中心，持续提高周期数和扩大市场市场规模，并向产业链中游延伸，进行经期与内分泌管理服务，以及不孕不育与优生优育服务。同时借助自身信息化优势，打造全国辅助生殖云平台，为衍生服务提供更多可能性。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021 年实现收入3.30、4.82、5.99 亿元，同比增长16.1%、46.1%、24.2%，实现归母净利润0.66、1.40、1.96 亿元，同比增长19.2%、111%、40.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：辅助生殖业务推进低于预期；急诊急救全国建设进程低于预期；关键假设可能存在误差的风险。