建筑工程业行业:钢结构将迎建筑史第三次Α翻倍行情

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-02-25

  摘要:

      第一次α行情装饰 行业龙头金螳螂最高市值在2015 年到达656 亿元(当年净利润约19 亿元),上市后连续8 年净利润35%以上增长,市值和净利润是2006 年上市时的32/28 倍。经营区域从江苏走向全国,经营行业从酒店公装走向C 端家装和B 端精装。其中2014-15 年国家政策限制楼场馆所建设,公装市场出现压力公司业绩增速回落(业绩增速20/-15%),但当时国家大力倡导互联网,公司商业模式上开始尝试家装互联网,期间股价最高上涨250%,动态PE 从最低10 倍上涨到最高37 倍。

      第二次α园林行情东方园林最高市值在2017 年到达600 亿元(当年净利润约22 亿元),市值和净利润是2009 年上市时的10/26 倍。2016-17 年发展过程商业模式从BT 转变为PPP,行业领域从市政园林拓展到水治理,业绩增速115/68%,期间股价最高上涨257%,动态PE 从最低15倍上涨到最高34 倍,业绩股价爆发因国家政策加大生态环境投资和推行PPP 模式。之后因为地方政府债务去杠杆和PPP 清理股价大幅下跌。

      纵观前面两次大的行情有两个共同特征:1)一是国家政策支持释放了的现实需求行业实现高增长。当前人力成本上升和环保约束,政策上国家开始大力推行装配式及总包,尤其是2019 年国家出台钢结构住宅标准政策。国内钢结构渗透率仅8%、远比海外30%水平低,政策支持成长空间巨大。未来人口城镇化教育和医院建设必然增加重钢需求,轻钢厂房为高科技产业升级添砖加瓦,仅为国外一半不到的机场等建设拉动空间钢需求。2)二是商业模式的升级适应时代商机变化,龙头公司业绩实现了数量级的大爆发,市值和估值大幅提升,龙头公司估值也到达过35 倍左右,当下钢结构龙头公司估值也处于当时10-15 倍这个爆发前夜的水平上。朝阳的钢结构行业衍生出三个新商业模式、预期业绩进入加速爆发期:制造、技术包电商、EPC 总包,分包升级到总包订单收入发生数量级增加,项目利润率和现金流也大幅好转,业绩存在巨大爆发潜力。

      我们认为钢结构将演绎建筑史第三次α翻倍行情,目前业绩和股价刚开始启动。推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。1)东南网架:

      2019 年新签增速51%/未来2 年复合增速约40%/确立医院学校总包竞争优势;2)精工钢构:GBS 体系最全/装配化率可达50-95%/未来2 年业绩增速近30%/PE 仅12 倍;3)鸿路钢构2019 年制造新签增速58%/产能将扩至400 万吨同业第一/PE 仅10 倍;4)富煌钢构同业唯一特级资质/钢结构住宅占比最高;5)杭萧钢构技术授权签约超百家/引领电商模式。

      风险提示:疫情扩散、资金面转紧、装配式/总包推进低于预期等