公用环保行业燃气跟踪研究之三:上游担当降气价主力 大幅缓解城燃压力

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-02-25

  发改委通知提前下调非居民天然气门站价至淡季水平,并鼓励产业链各环节进一步让利。我们认为上游将担当降气价主力,预计对实体让利240 亿元以上,极大缓解城燃降价压力。面对经济压力,城燃毛差仍存在主动小幅让利的可能,但受益于终端气价预计降低16%,销气量有望得到提振。继续推荐华润燃气、中国燃气及受益于LNG 现货进口的公司。

    国家发改委通知降气价、降电价。2 月22 日,国家发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》,要求上游提前执行淡季价格,并鼓励中下游让利,及时降低终端气价,持续时间自通知发布日至6 月30 日为止。

      同日,国家发改委要求降低除高耗能行业用户外工商业电价5%,国家电网通稿称上述措施对应其让利489 亿元,且不向发电企业及政府性基金传导、分摊。

    上游承担降气价主力,测算让利240 亿元以上,极大缓解城燃降价压力。每年11 月至次年3 月供暖季,非居民门站价在基准水平上进行季节性调涨;4 月1日淡季开始后下调回基准水平。本次2-3 月非居民门站价提前执行淡季基准气价,相当于上游提前降价约0.45 元/方,测算让利240 亿元;若上游在基准门站价基础上额外让利0.05-0.10 元/方,测算让利扩大至280-320 亿元。相比之下,此前部分地方政府要求终端气价2-3 月临时让利约0.3 元/方。因此,预计本轮降气价让利将主要由上游承担,城燃公司让利压力得到极大缓解。从气、电对比的角度,预计本次降电价全国让利约590 亿元(2019 年全国降电价共让利846亿元);天然气上游降价后,产业链整体让利额与电力相比也已基本到位。

    下游城燃仍有主动小幅让利可能,但气价下行利好气量提振。本次通知中,上游门站价是唯一强制降价的环节,但中下游气价也被鼓励让利。我们认为,在实体经济增速短期压力较大的情况下,城燃公司为了与大气量核心用户共赢共生,仍可能主动进行小幅价差让利。我们测算全国型城燃公司毛差每波动0.01 元/方,盈利预测波动约2-3%,影响总体可控。此外,由于上游大幅让利,预计工商业终端气价下行约16%,有望提振城燃售气量,对冲疫情影响。

    风险因素:用气需求低于预期,购销价差大幅下行,接驳量不达预期

    投资策略。我们认为本次降气价政策让利任务主要由上游承担,下游让利压力有限,对购销价差及业绩影响整体可控。此外,终端气价下行有望提振城燃售气量,对冲疫情影响。继续推荐华润燃气、中国燃气及受益于LNG 现货进口的公司。