韵达股份(002120)：强者恒强 成本及规模优势助力公司继续成长

2020年行业业务量仍有望20%高增长，政策利好减缓成本上行压力。2020年1月的春节效应和疫情影响冲击快递业务量。但我们认为全年快递业务量增速仍有望维持20%.1）1季度为全年淡拳，占全年比例为18.75%，且冲击主要体现在1-2月，影响有限；2）线上供需两端增加，加速线上渗透率提升，全年实物商品网上零售总额同比增速有望达20.18%，支撑快递业务量20%增速，此外，国家利好政策减缓快递企业成本压力，免收高速费及减免缴费保守估计能提升企业利润率4%以上。

    价格战仍将持续，强者恒强趋势难逆转，2019Q1开始国内六家上市快递企业行业新增业务量占有率超100%，二三线快递企业基本退出市场。

    但目前行业格局未稳，各家企业市占率尚未拉开明显差距，区域竞争仍然胶着，此外领先的尾部企业如申通和圆通仍在加大投入缩小与头部企业成本及业务量差距，叠加顺丰、京东等大力度进军电商快递市场，行业价格战仍将持续，但我们认为头部领先企业经过多年积累，已在业务量方面构建的规模优势、持续大规模资本投入构建的成本优势以及长期经营积累的资金优势三大方面领先，落后企业越来越难以赶超。在行业不发生重组的情况下，头部企业继续分化，强者恒强趋势难逆转。

    成本优势便于攻城略地，规模优势稳定网络，公司远领先于行业的机械设备和运输工具投入及行业第二的业务量打造了成本优势及规模优势，保证公司在行业激烈价格战中具备较强的成本安全垫和加盟商稳定性。公司市占率稳步提升且新增业务量市占率领先头部落后企业。公司成本及规模优势有望维持公司强竞争力，在头部企业分化中，继续成长。

    投资建议：疫情对全年业务量冲击有限，仍有望维持20%增速，而政策利好减轻企业成本端压力，快递行业兼具防守及进攻性。此外，头部企业继续分化，而业务量、成本及资本投入占据优势的参与者将强者恒强。

    预计公司2019-2021年EPS分别为1.29元、1.58元、202元，对应PE分别25.40x，20.77x，16.27x，上调为“买入”评级。

    风险提示：上游电商需求下清明显，快递行业价格战超预期，疫情超预期发展