联化科技(002250)：业绩持续改善 中间体需求稳定

事件

    公司于2020 年2 月23 号发布2019 年业绩快报，初步审计公司2019 年归母净利润为1.65 亿元，同比增长264%。报告期内，公司业绩增长的主要原因：（1）公司定制加工产品订单充裕，同时公司部分自产自销产品价格上涨；（2）英国子公司Lianhetech Holdco Limited 因为实际经营情况等综合影响因素，预计计提商誉减值损失2.25 亿元。

    经营分析

    海外需求相对稳定，中间体订单未受影响。从复工情况来看，公司浙江台州工厂、山东德州工厂、辽宁工厂均已复工，英国工厂未受疫情影响，春节期间正常开工；随着疫情逐步得到控制，预计公司湖北基地逐步复工，江苏盐城工厂复产将逐步提上日程。从物流运输情况来看，目前浙江省和山东省陆运受到一定的影响，但是海运运输基本上正常，整体可以克服。从需求端来看，农化产品为刚性需求，且公司的产品大部分出口到海外，整体订单未受到疫情的影响。

    长期来看，英国工厂有利于提升公司国际化竞争力：英国工厂亏损的主要原因是工厂当期处于过渡阶段，产能利用率不够，费用较高。我们认为，布局英国子公司是公司国际化的战略方向，英国工厂在项目承接、装置建设都需要时间不断磨合，英国工厂在2019 年下半年开始接入FMC 的新农药中间体订单以及其他新项目，我们预测，公司英国工厂在2020 年小幅亏损，2021年开始扭亏为盈。

    农药中间体进入繁荣发展新阶段，医药中间体快速成长：国际农化巨头的整合带来供应商的整合，外包市场份额仍然在增长。短期看，盐城工厂大概率复产将带来农药中间体业绩的修复；长期看，山东德州基地和英国基地的新项目投产驱动农药中间体业绩增长。医药中间体方面，随着台州联化项目的建成投产，公司医药中间体业绩将不断增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.81 亿元、6.25 亿元和7.55亿元；EPS 分别为0.2 元、0.68 元和0.82 元， 维持“买入”评级。

    风险提示

    响水基地复产不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险