固定收益点评报告:隐藏的“通胀”风险

类别:债券 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2020-02-24

  报告要点

      疫情对部分行业的供给或成本产生不利影响,或推升食品项中的肉类、非食品中的服务类价格,成为隐藏的“通胀”风险。然而,目前市场对此的讨论不足。

      疫情背景下,畜禽养殖受到影响;复工之后,供需缺口容易推升食品类价格疫情背景下,饲料等运输受阻,影响畜禽养殖,可能导致肉类供给收缩,推升食品类价格。饲料、禽苗、活禽等运输受阻,导致养殖户损失较大、补栏偏弱,影响到二、三季度禽肉供给;生猪也受类似影响,较长养殖周期下,猪肉供给受影响时间持续更长,尤其影响较大的中西部,仅湖北猪肉产量占比达6.2%。

      疫情、极端天气等,或对粮食价格产生影响,是食品类另一个潜在的“通胀”

      风险。除畜禽外,部分地区农业生产也可能受影响,拖累粮食供给。粮食还存在其他潜在风险,如近期讨论较多的蝗灾,影响国际粮食供给,但国内影响或有限;有专家预测今年出现厄尔尼诺概率达到80%,可能影响国内大豆价格。

      疫情影响下,餐饮等服务业供给快速收缩、成本上升,或加大服务类涨价压力疫情对餐饮等服务行业的冲击,可能导致部分供给快速收缩、成本上升;随着经济活动恢复,涨价压力可能释放。餐饮、批发零售等服务业,以中小企业和个体为主,对现金流依赖度较高,疫情冲击下部分经营难以为继,容易导致供给快速收缩。同时,疫情背景下,企业虽然停工,房租、工人工资等固定支出依然照旧,这会导致复工后,企业通过涨价等方式,弥补收支缺口的动力较强。

      美团关于疫情对餐饮业影响的调查显示,37%的餐饮商户表示资金极度紧缺,超过15%的餐饮老板有未来三个月关闭部分或全部店面的计划。

      若隐藏的“通胀”风险释放,可能阶段性加大通胀压力,进而影响货币操作综合来看,若隐藏的“通胀”风险集中释放,可能阶段性加大通胀压力,不排除CPI 二次冲高的可能。此前,大部分市场观点基于猪肉价格同比影响趋弱等逻辑,预测今年CPI 将逐季回落。但疫情影响下,部分食品和非食品的供给可能出现快速收缩;一旦经济活动恢复,供需缺口容易阶段性放大通胀压力。

      二季度,伴随着疫情的逐步消退,经济活动恢复、“通胀”预期修正,或影响到货币环境的边际变化,进而阶段性影响资产定价。为缓解疫情影响,央行加大货币投放、降低逆回购利率,保持流动性环境宽松。随着疫情影响消退,经济活动逐步恢复,货币操作可能转向更侧重多目标平衡,对通胀的关注可能上升。

      风险提示: 1. 海内外经济、政策显著变化;

      2. 疫情、极端天气等对农业潜在影响。