农林牧渔行业报告简版：猪价均值预期抬升下 市场对利润兑现确定性的追逐

淡季不淡，生猪、仔猪价格持续高景气，以及必选消费品猪肉的刚性需求，市场进一步抬升了对生猪养殖行业2020年的盈利预期

    虽然生猪养殖股的周期逻辑已经结束并转为成长，但是当前生猪、仔猪价格的持续高景气，以及新冠疫情下作为必选消费品猪肉的刚性需求，市场进一步抬升了对生猪养殖行业2020 年的盈利预期。

    所以本质上来说，年后的这一波生猪养殖股行情，市场核心考量的问题是：在市场对2020 年生猪价格均值预期抬升下，哪一家公司能实现出栏量的大幅增长，并兑现利润。

    当前生猪养殖股的核心逻辑着力点在于“价格新高→利润兑现”，龙头企业的“业绩兑现”逻辑更强

    目前猪价景气依旧，且由于产能释放的时滞（能繁母猪4 个月怀孕+仔猪6 个月育肥），预计2020 年生猪养殖行业有望持续处于高盈利区间。但是当前市场在生猪价格的预期上已无分歧，周期逻辑已经结束并转为成长，对生猪养殖股的预期差主要在于“各大公司2019 年底的能繁母猪存栏量，即2020 年生猪出栏量的兑现程度”，当前生猪养殖股的核心逻辑着力点在于“价格新高→利润兑现”。

    生猪养殖股的周期逻辑中，当周期见底、板块性的投资机会来临时，各大猪企头均盈利的差异不如周期下行阶段分化的那么明显，价格的大幅上涨可以让我们忽略完全成本的差异，此时二线龙头盈利的改善程度往往要好于龙头企业，股价弹性更大。但目前生猪养殖股周期逻辑已经结束并转为成长，市场在价格预期上已无分歧，利润兑现（出栏量增长、完全成本管控）是未来股价的主要驱动力，此时往往龙头企业业绩兑现的确定性要好于二线龙头。

    所以目前各大生猪养殖公司陆续披露2019 年度业绩预告，根据已披露情况来看，盈利有所分化，龙头企业的“业绩兑现”逻辑更强，不论未来猪价短期如何波动，“2019 年底能繁母猪存栏量”以及“完全成本管控情况”是我们需要关注的核心共识点，这个点能够在2020 年生猪养殖股业绩兑现时不断被强化。

    牧原股价新高反映的是“生猪价格均值预期抬升下，市场对出栏增长确定性的追逐”

    对于生猪养殖行业来说，其销售的生猪产品是同质化的，在品牌及产品内涵不具备独特的个性，属于“共性行业”，行业内比拼的是公司成本水平和管理能力，适合优势企业迅速发展。且从行业体量大小和集中度高低来看，虽然受猪周期因素制约，但生猪养殖行业体量巨大、集中度亟待提升，每年近7 亿头生猪的消费量市场足以支撑巨型公司形成；而超低集中度则令行业内的优势企业不容易受景气和宏观经济与行业政策的影响，对行业影响的任何因素都有可能演变为优势企业的利好，因为坏的因素总是最早作用于弱势企业，使之进一步丧失与优势企业的抗衡能力。所以应选取行业最低成本和较高管理能力的龙头企业。

    当前生猪养殖股的核心逻辑着力点依旧是“价格新高→利润兑现”，但随着市场对2020 年生猪价格均值预期的抬升，牧原股价近期创历史新高本质反映的是市场对出栏增长确定性的追逐。

    但从本质上来说，在生猪养殖这个“共性行业”中，非洲猪瘟和本次新冠疫情的影响犹如一块试金石，深度检验了各公司的成本水平、管理能力和反脆弱性。尼采说过“但凡杀不死我的，只会令我更加强大”，“反脆弱性”是塔勒布所提出的一个概念，指的是：有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大。所以这也解释了为何近期牧原股价能够创历史新高，而其他生猪养殖公司股价虽有反弹，但却也未能突破前期高点。

    总体来说，目前生猪价格景气依旧，2020 年价格持续新高是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是未来股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。