新城控股(601155):凤凰涅盘 展翅腾飞

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:吕聪 日期:2020-02-23

报告要点

    战略依旧深耕长三角,当前经营趋于稳定

    公司深耕长三角地区并聚焦重点城市群,现已成为“住宅+商业”双轮驱动、实现全国化布局的综合性龙头房企。上市以来公司大力扩展业务版图,截至2019 年末已进入全国112 个大中城市,销售规模实现跨越式增长,近期发布的股权激励计划也彰显公司对于未来的发展信心。2019 年前三季度,公司营收与业绩实现稳健增长,完成2019 年度股权激励考核标准的确定性较高。

    销售实现跨越式发展,土储丰富且拿地成本可控自2015 年上市以来,公司销售规模实现跨越式增长(2015—2018 年销售金额CAGR 高达91%,销售面积CAGR 约为74%)。2019 年销售额为2708.01亿元,销售规模位居全国第8(克而瑞口径)。土储方面,截至2019 上半年末公司土储高达1.34 亿平米(长三角地区约占47%),且拿地成本可控。

    随着长三角一体化发展逐步推进,公司未来有望充分受益。

    “住宅+商业”双轮驱动,共筑持续发展动力公司以“住宅+商业”双轮驱动作为核心战略模式,在深耕住宅开发的同时进行商业综合体的开发运营。住宅方面,公司通过住宅产品体系的多元化覆盖不同的居住需求,辅以标准化开发及装配式建筑应用。商业方面,公司打造体验式商业广场“吾悦广场”系列,同时通过轻资产模式享受自持溢价。

    融资渠道趋于顺畅,财务状况持续向好

    公司融资成本稳定(2019 上半年平均融资成本6.48%),近期境外债的成功发行表明融资端正持续恢复;资金方面,2019 上半年公司现金短债比为1.76,财务风险可控;负债方面,今年前三季度公司资产负债率为88.01%(剔除预收款项后的真实负债率为77.70%),2019 上半年净负债率为76.6%,较2018 年同期下降约39.1 个百分点;盈利能力方面,2019 年前三季度公司毛利率为36.59%,净利率为14.14%,均显著高于行业平均水平。

    投资建议:公司运转趋于平稳,维持“买入”评级公司深耕长三角,受益于“双轮驱动”战略,近年来销售规模持续高增。我们认为当前情况下公司运营趋于平稳,预计2019—2021 年公司业绩分别为124.83/165.63/208.99 亿元,增速分别为19%、33%、26%,对应当前PE值分别为6.4、4.8、3.8 倍;NAV 每股81.85 元,对应2020 年2 月17 日收盘价折让约56.96%;维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 行业调控政策以及项目结算进度存在一定不确定性,或影响上市公司销售业绩;

    2. 疫情控制或存不确定性。