晨会焦点

今日焦点

    中国经济：宏观热点速评

    地方债及企业贷款放量推动新增社融超5 万亿：1 月份货币信贷数据点评

    1 月新增社融超出市场预期，主要受地方债净发行同比明显放量、以及企业贷款加速扩张推动。1 月信贷数据显示货币政策支持实体经济的力度有所加大。往前看，在各项经济指标出现明确企稳迹象之前，政策立场有望保持宽松。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；常慧丽，SAC 执业证书编号 S0080517110001，SFC CE Ref: BJC906；梁红，SAC执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    中国经济：宏观简评

    新冠“战疫”对湖北经济的潜在影响

    湖北严格的防控措施可能对当地经济活动产生短期冲击，同时可能通过供应链的“外溢效应”影响全国的农业、工业生产。 分行业来看，湖北封城可能对部分农产品、汽车产业链、建筑、化工、家电、通讯、医药、纺织等产业造成短期冲击。 湖北企业的现金流及还贷压力可能上升、省财政收支缺口或将明显扩大。 虽然短期内，“战疫”仍是第一要务。但对湖北受疫情影响较大的行业和地区实施信贷、税收、社保缴费等政策方面的有力支持有助于维持本省实体经济和金融系统的稳定运行。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；周彭，SAC 执业证书编号 S0080119080009；梁红，SAC 执业证书编号S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    银行：热点速评

    市场为什么会低估1 月信贷社融数据？—1 月金融数据点评

    央行公布信贷和社融数据，1 月信贷新增3.34 万亿元，社融新增5.07 万亿元，超出市场预期。社融同比多增主要来自于政府债券以及企业贷款投放加速。为什么市场预期低于实际信贷投放？我们认为市场高估了春节工作日和高基数的影响，忽略了投放节奏和投放结构的影响。疫情可能从哪些角度影响后续信贷投放？疫情复工延期影响了企业提款，拖累2 月上中旬信贷投放； 居民端，消费信贷需求亦受疫情影响。为了对冲疫情对实体经济的拖累，展望上半年，基于疫情持续时间较短的假设，我们预计银行业面临量增价减的局面。

    **张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177

    电信服务：观点聚焦

    运营商是否迎来业绩拐点？

    我们更新了电信服务板块2019 和2020 年的盈利预测，我们认为2020 年电信板块业绩将进一步迎来分化：1）运营商2020 年或继续面临增长压力，行业尚未出现回暖迹象；2）基础设施服务先受益于5G 建设提速，业绩增长有望加速；3）IDC/CDN 服务因下游应用创新发展或面临增长提速机遇。 我们下调中国联通H 股评级至中性，目标价由9.0 港元下调16.7%至7.5 港元；维持中国联通A 股、中国移动和中国电信的中性评级；维持中国铁塔和中国通信服务跑赢行业评级，认为5G 基建提速有望提振上游基础设施服务行业增长。

    **钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；陈真洋，SAC 执业证书编号 S0080518070012，SFC CE Ref: BNE480

    汽车之家(ATHM.US)：下调至 跑输行业

    车市疲软拖累业绩增长；下调至跑输行业评级

    我们将汽车之家由中性下调至跑输行业，但维持目标价71 美元不变，主要因为当前股价已经过度反映我们对公司未来增长的审慎预期。 我们维持2020-2021 年盈利预测不变。我们将汽车之家由中性评级下调至跑输行业评级，但维持目标价71 美元不变（对应17.1 倍2020 年非通用准则市盈率），主要由于我们认为当前公司估值过高，与基本面走势相悖，股价在2020 年业绩压力逐步显露之后存在较大的下行风险。目前，汽车之家交易于21.4 倍非通用准则市盈率，较我们的目标价具有19.9%的下行空间。

    **赵丽萍，SAC 执业证书编号 S0080516060004，SFC CE Ref: BEH709；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933；陈真洋，SAC执业证书编号 S0080518070012，SFC CE Ref: BNE480

    医疗健康：观点聚焦

    医院ICU 床位中西对比，拓展空间测算

    目前中国ICU（重症监护室）建设水平较低，此次新冠疫情反映出ICU 建设较为不足以及救治能力弱的问题。我们预计未来政府财政补助投入加大，ICU 增设会带来大量设备的采购，利好生产ICU 相关医疗器械的头部企业。中国ICU建设水平低于大多数西方发达国家。政府财政投入不足、护士短缺是造成差距的主要原因。差距亦是机遇，我们预计政府持续加大投入。按照我们模型，未来全国ICU 床位有7 万张左右增加空间，对应核心产品，监护仪缺口约7 万台，增量空间规模近70 亿元；呼吸机缺口约7 万台，增量空间规模近120 亿元。相关个股：迈瑞医疗、鱼跃医疗。

    **张琎，SAC 执业证书编号 S0080517040001，SFC CE Ref: BHM689；邹朋，SAC 执业证书编号 S0080513090001，SFC CE Ref: BCC313

    石油天然气：观点聚焦

    油气行业2020 展望：继续看好油服板块；民营大炼化首选恒力石化

    展望2020 年，我们坚持自下而上的选股模式，继续看好有稳定基本面支撑的油服行业，同时大炼化板块继续看好有先行者优势的恒力石化。对于上游勘探板块，我们的首选标的是兼具成本优势和高股息率的中海油。同时，自上而下来看，油气板块股价跟随国际油价近期有所回调，随着油价近期见底和疫情拐点的临近，我们认为下行风险已经得到有效释放。维持覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变。上游勘探开发板块中，我们首选中海油；油服板块中，总体推荐顺序为大市值油服优于小市值，国企优于民企，首选中海油服H 股、海油工程、安东油服与宏华集团；民营大炼化首推恒力石化，主要考虑到其新项目的成本优势与竞争力。

    **王钟杨，SAC 执业证书编号 S0080519050001，SFC CE Ref: AXN241；陆辰，SAC 执业证书编号 S0080519060003，SFC CE Ref: BKH244；胡宇豪，SAC执业证书编号 S0080119070037，SFC CE Ref: BNJ944

    化工：观点聚焦

    电子化学品：国内需求继续扩张，长期看好国产化发展

    目前我国半导体材料国产化率较低，但CMP 抛光材料、电子特气、湿电子化学品等部分细分品种逐步实现技术突破，我们预计国产化发展有望加快推进。我们预计混晶价格有望企稳，国产混晶销量有望继续快速增长；随着全球OLED材料单体和中间体产能向中国转移，国内OLED 材料龙头企业将迎来发展机遇。 目前半导体材料公司2020 年P/E 平均为110x，面板显示材料2020 年P/E 为34x。我们长期看好电子化学品国产化发展，半导体材料建议关注雅克科技（电子特气，前躯体）， 安集科技（CMP 抛光液）；面板显示材料看好万润股份（OLED 材料），飞凯材料（液晶），建议关注濮阳惠成（OLED 材料）。

    **李璇，SAC 执业证书编号 S0080515080008，SFC CE Ref: BGG514；贾雄伟，SAC 执业证书编号 S0080518090004

    招商银行(600036.SH)：维持 跑赢行业

    2025 畅想：市值可达1.8-3.2 万亿，隐含18-32%IRR

    招行A/H 股价自2015 年至今上涨152%/170%，跑赢沪深300 和恒生指数117ppt 和152ppt。以5 年为维度审视招行业务结构和财务资源，我们认为三大因素将进一步推高股东回报，其市值5 年后保守可达1.8 万亿元，乐观情况下可达3.2 万亿元，考虑分红后买入持有五年的IRR 范围在18-32%。维持盈利预测不变。目前招行A/H 股交易于1.4x/1.3x 2020ePB。我们上调DDM 模型中第二阶段，即稳定增长阶段的平均ROE 假设，得到招行A/H 股目标价51.00 元/57.00 港币，均对应2.0x 2020e PB，上涨空间41%/44%。维持跑赢行业评级，将其作为行业首选推荐。

    **王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177；张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055

    中国平安(601318.SH)：维持 跑赢行业

    营运利润符合预期，寿险增长依然缓慢

    公司公布2019 年业绩：新业务价值同比增长5%，符合市场预期。内含价值较年初增长20%，略高于市场预期。归母净利同比增长39%，低于市场预期。营运利润（OPAT）同比增长18%，符合预期。重点如下：集团OPAT 符合预期，寿险OPAT 显著放缓。新业务价值符合预期，代理人渠道调整将在2020 年持续。信用险业务承保盈利下降。由于2020年调整准备金补提预测变化，我们上调2020e/21e EPS 8.1%/0.3%至9.2/9.7 元。当前平安-H/A 股价对应1.1/1.1 倍2020ePEV。我们维持公司跑赢行业评级，维持平安-H/A 分别114 港元、102 元目标价不变。

    **田眈，SAC 执业证书编号 S0080517100002，SFC CE Ref: BKY217；薛源，SAC 执业证书编号 S0080519030001，SFC CE Ref: BNF072；王瑶平，SAC执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841

    珠江啤酒(002461.SZ)：维持 跑赢行业

    “华南小百威”主业净利润高成长正进行

    业绩符合预期。高端大单品打造思路明确，升级产品利润释放正起步。公司凭在华南流通渠道的绝对优势，或使其在1H20 社交消费锐减之时相对具备更强的防御性，我们估计2020 年其销量依然可保持正增长，表现或优于行业。省内深度扩张正当时。下调2019 年和2020 年的利息收入，因此分别下调2019/20 年盈利预测3.2/11.5%到4.96/5.39 亿元，同时引入2021 年盈利预测5.94 亿元。因盈利预测下调，下调目标价10.53%到8.5 元，对应2020/21 年35/32x P/E，当前股价对应2020/21 年28.4/25.8x P/E，当前股价对应23%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    **周悦琅，SAC 执业证书编号 S0080118030002；吕若晨，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514080002，SFC CE Ref: BEE828