固收点评:货币政策持续宽松 精准调控仍将延续

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/付昊 日期:2020-02-20

2020 年2 月20 日,1 月LPR 报价公布(改革后第六次报价):1 年期品种报4.05%,1 月报价为4.15%,5 年期以上品种报4.75%,1 月报价为4.80%。

    LPR 第六次报价与上一次价格相比均有下调。

    观点

    前有MLF 逆回购降息,后跟LPR 报价下调。LPR 如期降息,1 年期LPR 降幅更大符合预期。原因在于:一、央行于2 月3 日分别下调7 天和14 天逆回购利率10 个基点后,又于2 月17 日再度下调1 年期MLF10 个BP,因此此次1 年期LPR 下调符合预期。二、在疫情影响下,降低LPR 利率有助于形成对资金面的呵护,进一步稳定市场预期,保持宽松的货币政策。三、近期,为抵抗疫情期间经济下行的压力,央行货币政策执行报告传递出偏宽松政策的信号,保一季度信贷增速不低于去年增速,为实体融资“输血”,以延缓经济回落压力。因此,此次LPR 下行有助于刺激信贷投放,进而传导到实体经济,为企业降低融资成本。

    长贷下行幅度有限,疫情影响依旧持续。与1 年期LPR 降10 个BP 相比,5年期LPR 虽也有下降,但下行幅度仅为5 个BP。我们分析5 年期LPR 下行幅度有限的原因有三:一是5 年期以上LPR是个人住房按揭贷款的定价基准,而在“房住不炒”地产监管仍未明确放松和与存量信贷挂钩的前提下,若跟随下调幅度过大下调将对房地产市场产生较大宽松信号。二是5 年期以上LPR 过度下调将压低银行利润,导致银行经营压力较大,贷款意愿降低。三是目前复工复产的情况依旧疲敝,疫情对经济的影响仍在持续,长期贷款投放风险相对较大,降低长贷LPR 的动力相对不足。

    存贷款利率短期稳定,多渠道降低融资成本。存款方面,我们认为存款基准利率短期仍将持续稳定。虽然存款利率下调可降低银行负债成本,增加银行信贷投放动力。但由于目前通胀高企,CPI 同比增速较高,居民实际存款利率较低,因此从居民端考虑,短期存款利率不变有助于维护居民存款收益。

    贷款方面,由于近期银行新发企业贷款利率较低,一定程度上可能将引导贷款利率下行。未来要进一步引导企业融资成本下降,除MLF,TMLF 等精准调控的结构性货币政策工具逐步落地外,还需多渠道引导银行降低贷款利率,进而降低企业融资成本。

    短期预计持续低位,定向降准精确调控。展望后期,央行仍有目标持续降低LPR,但货币政策执行报告传递出不能仅依靠降低MLF 来实现目标的信号,因此预计后期央行政策将维持前期以MLF,TMLF 等精准调控为主的手段来结构性降成本,预计一季度中1、3 月信贷会相对较高,3 月有突破3 万亿的可能。综合来看,预计央行货币政策短期仍将维持宽松状态,短端预计将持续保持低位,根据央行货币政策执行报告的要求,整体基调仍是不搞大水漫灌,但将会边际宽松,需调节把握好三个“度”,体现结构性、精准性调节。

    风险提示:疫情后续影响较大,货币政策持续宽松。