洋河股份(002304)：改革持续深化 洋河迈入新征程

苏酒龙头历史悠久，改革进行时。洋河股份是中国第三大白酒企业2003 年推出蓝色经典系列，结构优化，渠道模式创新；2002-2012 年增长速度领跑行业；2013-2015 年行业调整率先恢复增长。近年由于公司发展进入成熟期、海天系列产品基数较大、渠道利润降低等，2015 年以来业绩增速低于行业平均水平。但随着内外部改革持续深化，2020 年有望迈入新征程。

    次高端扩容迎机遇，消费升级促发展。2015 年伴随消费升级，消费群体由政商为主变为大众消费为主。次高端占比持续提升，有望持续扩容。行业稳定竞争格局尚未形成，洋河梦之蓝有望凭借其强大品牌力与渠道优势突出重围，打造多个百亿大单品。

    渠道、产品、品牌三位一体，具备核心竞争力。（1）短期：渠道利润能否提升？ 2019Q3 开始公司全面控货去库存，渠道库存由之前最高的3-4 个月消化至2 个月多，并将进一步改善达到合理的库存区间，批价回升，渠道利润有所恢复。（2）产品方面：主打产品蓝色经典系列，推出“绵柔”型白酒概念，差异化产品脱颖而出；海天梦采取梯度定价策略，产品结构向高端优化。（3）品牌方面，全国化程度高，蓝色经典深入人心；梦之蓝系列频繁亮相大型媒体与国际活动，致力于打造具有代表性的中国高端名酒品牌。

    四个维度思考剖析洋河未来发展。（1）短期：渠道利润能否提升？洋河主动承压，控货稳价初显成效，批价回升，渠道库存处于历史低位，渠道利润有所恢复。（2）中期问题：内部激励提升能否重新激发活力？回购股份用于管理层激励，推动治理结构合理化，提高销售员工薪酬，释放新活力。

    （3）长期问题：提升产品势能，能否解决消费疲劳？推出新战略单品梦6+，提出“品质升级”、“规格升级”、“形象升级”以及“防伪升级”四大升级，拉高产品形象，提高消费者对价格的接受度。（4）未来空间：省内增速企稳，省外新市场增长。省内需求依然稳定，保证价盘和利润是洋河省内首要任务；持续推进全国化战略，更多新江苏标杆市场将会出现。

    投资建议

    盈利预测： 预计2019-2021 年收入244.71/260.04/286.45 亿元， 同比+1.3%/+6.3%/+10.2% ； 归母净利分别为82.35/88.66/98.72 亿元， 同比+1.48%/+7.66%/+11.35%；对应EPS 分别为5.47/5.88/6.55 元，参考次高端行业估值中枢和洋河的龙头地位，给予公司20 年23 倍市盈率，目标价135.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险/宏观经济下行/行业竞争加剧