深度*公司*精锻科技(300258)：乘用车精锻齿轮龙头 受益大众MEB国产化

公司是国内乘用车精锻齿轮龙头企业，主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿轮、VVT 总成等，技术水平国内领先，主要客户包括大众、通用、福特、奔驰、奥迪、长安、吉利等中外知名车企。公司新能源储备产品众多，将大幅受益于大众MEB 年内量产。公司获得大众、沃尔沃、格特拉克等多个项目定点，天津工厂预计Q1 批产。2019 年业绩受短期因素拖累，2020 年订单充裕产能扩张，业绩有望触底反弹。我们预计2019-2021 年每股收益分别为0.45 元、0.64 元和0.80 元，首次给予增持评级。

    支撑评级的要点

    新能源储备产品众多，受益于大众MEB 年内量产。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿轮、VVT 总成等。新能源是汽车行业发展趋势，公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，新能源配套收入高速增长且占比持续提升，发展前景可期。

    大众MEB 项目预计年内国产，公司将直接和间接配套差速器齿轮、电机轴、从动轴、主动轴等产品，MEB 规划销量庞大，公司将大幅受益。

    在手订单充裕，天津工厂预计Q1 批产。公司在手订单充裕，项目定点包括获得大众变速器MEB、DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃差速器总成、行星支架项目、格特拉克变速器齿毂、多个合资和自主品牌差速器总成等，国内汽车销量有望触底回升，公司将持续受益。产能方面，天津工厂预计Q1 开始有项目批产，此外公司签订补充协议计划扩张产能，为公司长期增长奠定良好基础。

    2019 年业绩受短期因素拖累，2020 年有望触底反弹。公司发布业绩预告，2019 年收入下降约3%，主要受到国内汽车市场整体下行的影响，其中国内收入下降7%，出口收入增长10%。全年盈利1.75-1.85 亿元，同比下降28.48%-32.35%，主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、 出口美国产品加征关税，以及天津传动试生产等因素影响，毛利率有所下降，此外子公司宁波电控业绩不达预期，足额计提商誉约3302 万元。公司2019 年收入表现稳健，降幅低于行业销量平均水平，2020 年订单充足，收入有望企稳回升，商誉减值等短期因素影响减弱，业绩有望触底反弹。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.45 元、0.64 元和0.80 元，公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固，首次给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    1）下游客户销量不及预期；2）产能释放不及预期。