均胜电子(600699)：新获TESLA约15亿订单 确立汽车安全核心地位

事件：

    公司今日公告，近日子公司临港均胜安全收到特斯拉的定点意向函，正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model 3和Model Y车型的供应商，据特斯拉中国预测，国产 Model 3 和 Model Y 的年总产量约为30万辆，目前按照上述年产量核算，该项目新增订单总金额约 15 亿元人民币，临港均胜安全将于 2020 年开始逐步为其供货，订单生命周期约为 3～5 年。我们预计公司19-21年归母净利润10/13/17亿，维持“强烈推荐-A”评级。

    1、新获特斯拉15亿订单，确立特斯拉汽车安全核心供应商地位。

    公司今日公告子公司临港均胜安全成为特斯拉中国Model 3和Model Y车型的供应商，据特斯拉中国预测，国产 Model 3 和 Model Y 的年总产量约为30万辆，目前按照上述年产量核算，该项目新增订单总金额约 15 亿元人民币，临港均胜安全将于 2020 年开始逐步为其供货，订单生命周期约为3～5年，如果分别按照3年和5年生命周期推算，公司配套特斯拉新车型的单车价值量约为1000~1667元。而公司18年就已经成为特斯拉海外车型的供应商，此次拿到特斯拉国产车型订单，巩固了公司在特斯拉汽车安全板块核心供应商地位。

    2、我们认为公司短期受疫情影响，但是长期发展逻辑仍然清晰。

    我们认为，上半年受疫情影响，汽车行业复苏的时间将推迟，企业将承受一定经营压力，对公司而言，虽然海外业务占比较高，但国内业务一定程度仍受疫情影响，但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑：短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升，部分抵消传统行业增速放缓带来的压力；中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长，汽车安全预计新增订单80亿美金，市占率有望持续提升，汽车电子新增订单173亿，蓄力业绩高增长；长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入，未来有望成为国际化汽车电子巨头。

    3、汽车安全：JSS全球市占率第二，短期看整合后利润率恢复，长期看市占率提升。JSS目前具备全球30%左右的市占率，实现全球25个国家布局，虽然全球汽车销量增速放缓，但受益单车安全气囊占比提升，细分行业仍有高于行业增速，同时18年度JSS新增订单550亿元，主要源于日系客户回归，考虑到订单滞后两年释放，预计2021年开始市占率持续提升，五年内目标市占率40%；短期受益利润率恢复，竞争对手奥托立夫稳定毛利率18%以上。19年年中全球经营场所数量由交割日的105个降低到86个，未来仍会逐步降低，整合效应将继续显现。

    4、汽车电子：软硬结合实现全方位覆盖，深度布局智能电动。目前板块包括普瑞、TS、BMS三块业务，19年前三季度新增订单超过170亿。目前普瑞已经与TS进行融合为PCC，实现软硬件结合，未来仍有稳定增长，渠道打通，普瑞主要高端客户宝马奔驰奥迪等，TS主要客户大众，并且已经取得大众MQB和MEB订单，19年开始量产，同时，公司自主研发第一代V2X车端产品将在2021年量产，有望成为全球首家；新能源电子方面，持续推进新产品的布局和新客户的开拓，核心客户宝马、奔驰、保时捷、吉利以外还拿下大众MEB和MQB订单，奔驰新一代平台订单等，2020年后或加速贡献业绩增量。

    盈利预测与评级

    我们认为，上半年受疫情影响，汽车行业复苏的时间将推迟，企业将承受一定经营压力，对公司而言，虽然海外业务占比较高，但国内业务一定程度仍受疫情影响，但我们中长期看好公司在汽车安全和汽车电子板块的发展。看好公司发展逻辑：短期充分受益并购整合效应带来的利润率提升，部分抵消传统行业增速放缓带来的压力；中期受益电动化、智能化快速渗透带来的业绩高增长；长期看好公司在智能驾驶、汽车电子、新能源深度布局和持续研发投入，未来有望成为国际化汽车电子巨头。预计19-21年净利润10/13/17亿，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新业务整合情况不及预期，订单开展不及预期；同时由于公司收入体量较大，此次新增订单预计每年收入增量占整体收入比例有限。