完美世界(002624)2019业绩预告：游戏同增35%~40% 影视承压

受影视业务存货减值影响，2019 全年整体业绩下滑；若不考虑存货减值的相关影响，归母净利为18 亿-19.5 亿元，同增5.5%～14.3%。预告2019 年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5 亿~15.5 亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中，存货计提跌价准备3.5 亿-4 亿元；商誉计提减值准备3.5 亿-3.8 亿元（主要为2017 年收购的天津同心影视，形成商誉6.98 亿元），但有业绩补偿协议，通过非经补偿，对业绩没有重大影响。

    游戏业务净利大增35%～40%，表现亮眼，2020 年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019 年实现净利润18.5 亿元-19.2 亿元，同增35.22%-40.33%。

    2019 年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游，首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19 年3 月上线，首月约8 亿流水，前30 天接近10 亿，目前月流水近2 亿，估计2020 年该款的月流水在1-2 亿元，其2019 全年估计约35亿流水。19 年11 月新上的《我的起源》首月1.5-2 亿流水；12 月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4 亿流水，确认收入递延，收入贡献从2020 年开始。

    同时，公司的端游《DOTA2》及《CS :GO》保持良好态势，电竞业务稳步增长。2020 年1 月刚上线了《梦间集：天鹅座》，2020 年预计还将上线：手游—《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等；主机+端游—《非常英雄2》、《Torchilight Frontiers》、《Magic Legends》等。

    影视内生业务受整体环境影响同比下滑，2020 年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3 亿-3.6 亿元，若加回存货跌价准备，影视业务利润估计在-0.1 亿～1 亿元，同比明显下滑（2018 年影视业务业绩约4 亿元）。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1 有望确认电视剧项目：

    《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等，2020 年的其他储备项目有：《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等；

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为15.1 亿元、22.6 亿元和26.6 亿元，同比增长-11%/50%/18%；对应P/E 估值分别为40.6 倍、27.1 倍和23.1 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。