深度*行业*建筑建材行业点评：停工冲击一季度施工 二季度投资增速或反弹

建筑施工全行业复工推迟对基建、地产一季度投资额造成较为明显冲击。预计由于二季度工程赶工等因素，投资增速将有较明显反弹。

    预计大多数建筑企业复工不会早于3 月份：根据当前百年建筑网站数据，37%水泥企业2 月10 号开工、7%2 月17 号开工、1%2 月24 号开工、55%3 月份开工，大多数水泥企业复产时间为3 月份；从卓创资讯另一个数据来看，2 月份玻璃行业厂商库存相比1 月下旬增长将近一倍，这个涨幅相比往年多了很多。往常玻璃行业库存天数大概是15 天，2 月上旬和1 月下旬中间刚好隔了20 天不到，库存增长将近一倍，表明这段时间以来下游一直没有需求。从这个角度来看，2 月份至今除了少部分重点企业重点项目，建筑行业基本仍处于停工状态，预计全行业平均开工时间为2 月22 日。

    建筑建材行业需求不会消失，只会延后，反弹力度会更大：对于建筑行业的施工强度，可以通过水泥的磨机开工率和玻璃的厂商库存来跟踪。往年水泥磨机开工率要到4 月中旬才恢复到70%的正常水平，而玻璃行业厂商库存同样也要到4 月下旬才下降到正常水平，这表明往年尽管是2 月份复工，但是因为春季雨水等原因往往要到4 月中下旬才达到正常的施工强度。考虑今年行业平均复工时间要到2 月下旬，比往年推迟了约两周，一季度基建、地产等投资数据将受到较为明显的冲击。但复工后考虑工程项目赶进度施工强度恢复将会加速，并且有望高于往年水平。总体来说，建筑建材行业需求不会消失，只会延后，并且随着后续逆周期刺激政策出台，需求会好于往年。

    预计一季度对基建和地产投资增速将下降至0 左右，二季度会快速反弹：具体测算停工对行业数据的影响。每年1-2 月份，考虑民工返乡以及元宵后开工，中间一共休息约20 天，实际有效施工天数为40 天。今年本来2 月10 号复工，推迟到2 月22 号，有效施工天数减少12 天，剩28 天。加上3 月份施工天数30 天，今年一季度有效施工天数从70 天减少到58 天。参考往年各个月份基建投资和地产投资占全年投资完成额的比重，可以大致推算推迟复工对基建和地产投资的影响。由于1-2 月份基建投资占全年投资额比重较低，仅为5.9%，因此估计一季度基建投资增速下滑幅度相对较小，预计为6%。地产1-2 月份投资占全年达到9.3%，因此影响较大，预计投资增速下滑会接近10%。后续二季度考虑工程赶进度，假设3-5 月份每个月赶4 天，施工强度快速反弹，5 月份后延迟复工的影响基本可以消除。预计基建和地产投资增速同比将会反弹到10%左右的水平，地产反弹的力度会相对更大。

    预计实际结果基建可能比测算结果更好，地产可能比测算结果更差：考虑基建有逆周期调节政策刺激，实际投资增速反弹可能比测算结果要更好。全年基建投资增速或呈Q1 为-0.3%，Q2 反弹至9.0%，三四季度小幅回落至6-7%的水平。而地产因为销售也受到较大的冲击，预计下半年开工需求会进一步下滑，实际投资增速反弹效果会更差一些。全年地产投资增速或呈Q1-0.6%，Q2 反弹至10.7%，Q3-Q4 下滑至5-6%的水平。

    推荐中国铁建、海螺水泥等基建、水泥龙头。

    风险提示：推迟复工对建筑施工影响超预期，逆周期调节政策不及预期。