新奥股份(600803)：破茧化蝶进行时；首家全国性一体化燃气企业或将A股面世

投资建议

    我们认为新奥股份（600803.CH，简称新奥A）拟向董事长王玉锁先生收购新奥能源（2688.HK，简称新奥H）32.80%股权的交易，预示着新奥A 总体战略由此前的“定位于天然气上游供应商”进一步延伸为“成为天然气上下游一体化的龙头企业”。重组成功后，新奥A 的资产规模、营业收入和盈利能力等各方面都将有较大提升；并且公司有望摆脱此前偏周期的标的属性，转型为一家具备长期、稳定成长属性的综合性天然气龙头企业，一举成为目前A股市场唯一一个运营全国性城市燃气业务的稀缺标的。

    我们预计此次交易最快有望于今年上半年获得所需的全部批准，并完成资产交割；而我们认为当前公司市值并未完全反映重组成功后可能带来的盈利能力和估值提升的机会，存在被低估的可能。

    理由

    新奥H 上市以来连续近20 年高成长，优质资产回A。新奥H 进入天然气领域时间较早，经营时间较长，目前是国内名列前茅的全国性燃气分销商。自2001 年上市至今，新奥H 持续实现了收入、盈利的高增长，股价累积上涨了近93 倍，远超同期恒生指数表现。

    重新定位新奥A。我们认为，本次重组后，新奥A 有望转型成为天然气上下游一体化的龙头企业。我们判断，新奥A 将加大利用其技术与能源工程建设优势与上游资源生产商合作，参与非常规天然气及煤制气生产；获取气源供给下游拟并表的新奥H 做气源补充，进一步提升其市场拓展竞争力。另外，我们预计新奥A 也可能撬动坐落于新奥集团体内的舟山LNG 接收站为下游进口更多廉价的海外气源；我们也不排除未来新奥A 向集团收购LNG 接收站资产的可能，完成天然气上、中、下游一体化的产业链布局。

    中国天然气发展大有可为。主要得益于自“十三五”时期以来，中国政府制定的实现清洁低碳能源发展的政策基调，我们认为该政策导向有望持续至“十四五”时期乃至更长的时间。

    盈利预测与估值

    我们暂时不考虑重组影响，维持2019/20 年归母净利润预测13.5/13.0 亿元，引入21 年归母净利润预测15.4 亿元。我们维持目标价14.0 元，对应13 倍2020 年市盈率和35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。公司目前股价对应10 倍2020 年市盈率。

    风险

    重组交易推迟、失败的风险；原有存量业务经营风险；收购标的经营风险；重组后经营整合风险。