研究晨报：再融资政策放松 券商和定增市场值得关注

宏观策略

    再融资规则放宽，关注券商和定增市场投资机会事件2 月14 日晚，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》

    《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下简称《再融资规则》）。

    点评

    《再融资规则》正式稿与征求意见稿内容基本一致，仅在“新老划断”方式的界定和明股实债监管方面有所区别。《再融资规则》正式稿与此前证监会2019年11 月8 日发布的征求意见稿基本一致，包括对创业板上市企业的财务状况，尤其是盈利相关要求放宽，创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%、连续两年盈利等条件取消，前次募集资金使用情况则从发行条件调整为信息披露要求；对企业定增，尤其是引入战投的相关规定进行优化，包括发行价格不得低于定价基准日前20 个交易日公司股票均价的9 折改为8 折、将锁定期由现在的36 个月和12 个月分别缩短至18 个月和6 个月且不适用减持规则的相关限制等；此外还将再融资批文有效期从6 个月延长至12 个月，为上市公司提供更多选择融资实施的机会，以避免短期内市场行情不利于企业进行融资，从而导致增发虽然获批，但实际未能实施的情况发生。《再融资规则》正式稿与征求意见稿的变动主要体现在对“新老划断”方式的界定，此前的征求意见稿安是否取得批复作为“新老划断”的标准，而正式稿则以是否完成发行作为标准。此外正式稿还强调对明股实债监管的强化。

    《再融资规则》出台短期可能分流存量资金，但长期有利于改善上市公司融资情况和资产质量，从而引导长期增量资金入市。证监会《再融资规则》出台，一方面意在增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产；另一方面也与此前支持中小企业的政策一脉相承，使得更多中小企业，尤其是受产业周期影响、或者开拓市场前期尚未盈利的公司的直接融资渠道得以打开。虽然从短期看，再融资规则放宽必然带来再融资规模上升，可能分流目前的存量资金；但从长期来看，上市公司的融资情况和资产质量有望得到改善，资本市场制度建设更为着眼于对上市公司实际问题的解决，而非对公司融资的限制，也有利于引导长期资金入市，从而使得资本市场生态更为健康。

    关注券商和目前已取得批文但尚未完成定增发行公司的投资机会。从《再融资规则》出台后的投资机会来看，主要建议关注两个方面：一是券商，公司上市和定增业务增加，提升券商投行业务带来的经营业绩提升；二是再融资批文有效期延长，部分已取得批文而尚未完成发行的公司可再获得6 个月的发行期限，直接融资更为便捷，成为《再融资规则》正式出台后的首批获益者。

    风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。

    风险提示

    宏观经济不达预期；政策执行不达预期；下游需求持续低迷对行业的影响。