通威股份(600438)重大事项点评:进击的光伏巨头

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2020-02-14

事项:

    2 月11 日公司发布“高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023 发展规划”,同时公司公告“关于投资建设年产30GW 高效太阳能电池及配套项目”。

    评论:

    降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。公司公布2020-2023 高纯多晶硅业务规划:计划2020 实现产能8 万吨,2021 年实现产能11.5-15 万吨,2022年实现产能15-22 万吨,2023 年实现产能22-29 万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N 型料占比40%-80%。同时公司对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4 万元/吨;现金成本控制在2-3 万元/吨。随着公司乐山/包头新投硅料业务的跑通,公司积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。

    推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。公司同时公告了电池扩张计划:预计2020 年实现电池产能30-40GW,2021 年实现电池产能40-60GW,2022 年实现电池产能60-80GW,2023 年实现电池产能80-100GW。技术方面公司预计将推动Perc+、Topcon 以及HJT 等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。对于非硅成本,公司预计Perc 将降低至0.18 元/W 以下。基于此规划,公司同时公告了计划在四川金堂县投资200 亿元新建30GW 的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40 亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60 亿元,分别建设7.5GW。

    外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。根据2 月11 日韩国OCI 公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505 亿韩元(44.28 亿人民币),对于群山基地5 万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2 月20 日对群山工厂进行关停,进行升级改造。其中P1 线计划在5 月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2 以及P3 复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据,2018 年Q4 毛利率为-6%,2019Q3 毛利率为-8%,2019 年Q4 毛利率为-10%,呈现持续恶化。而EBITEA 2018 年Q4 毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019 年Q4 毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。此次OCI 群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5 家企业集中,竞争格局持续向好。

    维持公司“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于2019 年Q4 硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020 年产业链价格上扬,我们小幅调整公司2019-2021 年盈利预测至27.62 亿/37.87 亿/46.07 亿(前值28.75 亿/36.10 亿/44.36 亿),对应EPS 分别为0.71 元/0.98 元/1.19 元,考虑到平价以后的成长性,我们给予公司2020 年22 倍估值对应目标价21.56 元,维持“强推”评级。

    风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。