食品行业汤臣倍健益生菌专题:为什么看好LIFE~SPACE线下销售超预期?

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2020-02-14

【中泰食品】

    1.中国益生菌市场的空间潜力多大?

    益生菌是对健康有益的活微生物,目前产品形态包含功能性食品(酸奶、乳酸菌饮料)、保健食品及药品(益生菌补充剂如粉剂、胶囊等)、益生菌原料(发酵果汁、酸奶的原料),这里我们重点探讨益生菌补充剂市场。根据欧睿数据,

    2019 年全球益生菌补充剂收入61 亿美元(425 亿元),同比+7.5%,5 年复合收入增速在9.2%,进入稳步增长期,其中美国是最大消费市场占比39%。

    其次是中国9.5%、日本7.6%、澳大利亚2.8%、法国2.7%。2019 年中国益生菌补充剂收入42.4 亿元,同比+18%,5 年复合收入增速21%。对标2019 年海外益生菌补充剂收入,美国(157 亿元,人均48 元/年,CAGR10 为16%)、日本(31.5 亿元,人均25 元/年),国内益生菌补充剂市场有4-16 倍的成长空间,目前处于快速发展期。

    行业高成长驱动因素一是产品功效满足消费者肠道保健需求,快速成长为线上电商和线下药店销售均在TOP15 以内的细分品类;二是龙头的加入+品牌的增多,从产品和渠道驱动共同做大益生菌市场,行业龙头合生元、汤臣等不断加码益生菌产品的布局和消费者教育,同时益生菌品牌的增多也促进线上电商,线下母婴、药店、商超和便利店等全渠道的扩展布局。三是国内益生菌管理法规与标准足够健全,促进品类规范良性发展,降低风险。

    2.为什么life-space 益生菌保健食品批文很重要?

    一是源于益生菌类批文的审批的难度和目前数量的稀缺性。目前2013 年-2018 年益生菌品类蓝帽子仅94 个,其中粉剂为主52 个。二是线下药店渠道销售益生菌产品,有保健食品批文(蓝帽子标识)的进入壁垒限制(大部分药店非蓝帽子产品不得陈列销售)。2019 年1 月13 日汤臣life-space 益生菌粉剂拿到保健食品批文,为汤臣药店渠道铺货销售放量添加强有力支撑。

    3.life-space 益生菌在中国线下的销售超预期贡献有多少?

    根据汤臣公告的回复函公司重新评估后对LSG 中国线下2020-2024 年收入仅1.9、2.7、3.3、3.8、4.1 亿元,增速目标为50%、40%、23%、15%、7.5%,目标相对较低。超预期的点体现在3 个方面:一是life-space 益生菌1 月已经拿到蓝帽子,比市场预期提前3-4 月,利好一个季度的增额;二是2019 年药店渠道益生菌没有蓝帽子批文,陈列销售限制下铺货仅5%,2020 年预计铺货快速增加可至30%左右,预计可做到2-3 亿收入;三是母婴渠道积极开拓经销商驱动放量。对标合生元益生菌2018 年10.45 亿元,增速34%(预计2019 年11.6 亿元,+11%),汤臣线下空间巨大,看好长期life-space 益生菌在线下成长为10-15 亿大单品的潜力。我们预计批文提前带来的2019 年收入增量在1.89 亿,按照大单品爆量增速预计2020-2021 增速分别为200%、55%,我们预计与公司保守评估形成的预期差收入有1.89、3.2、5.5 亿元,利润有0.49、1.08、1.8 亿元。