资产配置专题报告：在逆境中寻光 疫情下的资产配置

　　1 月末新型冠状病毒肺炎疫情成为突发黑天鹅干扰经济与市场，恐对一季度经济造成实质性影响，短期对资产的影响则为股弱债强。若二季度全社会生产和生活恢复正常，则重回股强债弱判断。同时关注情绪和资金先于数据作用于市场的可能。

    　　1. 疫情拐点或在2 月中旬，3 月有望正常开工。

    　　2. 一季度经济超预期承压，GDP 大概率破6。逆周期预期上调，基建有望在二季度加速增长。不过，上半年基建加码将进一步透支下半年需求，且实际效果需关注重点地区项目储备情况。

    　　3. CPI 春节后开始回落，一季度PPI 通缩压力加剧，反弹预期延后至下半年。货币政策预计将维持偏宽松环境，降息预期增强且有望提前至一季度后半段。针对疫情和中小企业压力，定向降息概率高于全面降息，流动性维持合理充裕。

    　　4. 楼市边际放松的概率上升，消费和投资数据在二季度反弹，金融资产的反应或提前。

    　　如果按照疫情拐点推断，数据最早可在3 月反弹，资金的动作或快于数据的变化。

    　　5. 避险逻辑下，短期股票和商品普跌，债市上涨。股票中的周期、消费以及交通运输行业首当其冲。债市的反弹主要集中在疫情加剧时期，也就是2 月中上旬前后，冲击程度取决于疫情扩散情况。

    　　6. 中长期看，疫情给股市带来低位布局机会，且行业之间的“性价比”就此发生变化。

    　　原本一季度的周期行情可能就此“错过”。而对于机场、航运、消费等板块，疫情拐点出现后或将有明显的超额收益。至于风暴的中心武汉，此次疫情影响传统制造业>

    　　新兴制造业。债市受降息预期支撑以及经济影响将呈现高位震荡格局，直至二季度经济企稳预期再度回归后，市场随之转弱。商品短期大幅下跌将为长期打开空间，买远期更有安全边际。

    　　7. 操作建议：

    　　股票：短期看好医药、线上行业、物流等行业的抗跌性，中长期关注机场、航运、消费、科技等板块的超额收益机会。2 月底至3 月或是高性价比行业的买入时机。品种方面，建议重点关注IC 合约。期权推荐做多波动率组合。

    　　债券：趋势多单博弈，曲线先平后陡。

    　　商品：短期整体偏空，避险情绪继续支撑黄金强势表现；中长期黑色和有色反弹机会更加显著：黑色关注螺纹钢10 合约，有色关注铜、铝的做多机会，或者买铜铝抛铅锌的对冲机会。