国轩高科(002074)：市场份额持续提升 动力电池、储能领域齐发力

公司近况

    近期新能源车板块大涨、国轩高科正与大众汽车就未来可能开展的技术、产品、资本等方面的战略合作进行探讨，推动公司股价持续上涨（截至目前，双方尚未就具体合作方式、内容、价格等具体方面形成一致意见，亦未就相关合作事项签署或达成任何实质性的有约束力的协议、承诺或其他安排）。

    评论

    公司2019 年动力电池装机量国内第三，市场份额继续提升。据高工产业研究院GGII 发布的《新能源汽车产业链数据库》统计，2019全年新能源汽车累计生产约117.7 万台，同比下降4%；全年累计动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%。公司2019 年总装机量达3.22GWh，同比增长4%，继续保持行业前三。除了国内动力电池市场供给稳定增长外，国轩高科还与德国博世签订采购框架协议，于2020 年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等，同时与印度Tata 合资建企，进军印度市场，全球化进程全面开启。

    我们预计公司未来三年LFP 动力电池与储能领域保持高速增长。1月19 日，公司于柳州签订《国轩柳州年产10GWh 动力电池生产基地项目投资协议书》，项目分两期实施，项目一期新建5GWh 锂离子动力电池系统产能，二期再新增5GWh 产能，累计实现10GWh产能。在储能领域，公司与华为、中能建、继远软件等公司分别签署了战略合作协议，为后续公司储能业务发展奠定了坚实基础。

    产业链布局完善，下游客户开拓顺利。公司先后投资正极、负极及隔膜等上游关键原材料，目前已实现正极自供，动力电池主要客户包括江淮、吉利、北汽、众泰、奇瑞等，储能与与国家电网、中国铁塔、华为以及美国部分企业开展合作。产品研发方面，公司自主开发的三元电芯产品已完成并实现量产，单体能量密度超210Wh/kg，循环寿命突破1500 周；磷酸铁锂电芯单体能量密度超190Wh/kg，成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞等新能源客户。

    估值建议

    维持2019/2020 年盈利预测6.6/9.0 亿元，同时引入2021 年盈利预测10.7 亿元， 目前公司股价对应2019-2021 年市盈率39.8x/29.1x/24.5x。我们看好公司未来三年在LFP 动力电池与储能领域的高速增长，维持跑赢公司评级，并上调目标价59%至27.8元，对应20%的上涨空间和2019-2021 年35.0x/29.4x/22.5x 市盈率。

    风险

    装机量低于预期，项目进展低于预期。