苏交科(300284):扣非业绩超预期 经营质量全面改善

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2020-01-23

事件描述

    公司发布2019 年度业绩预告,预计 2019 年实现归属净利润6.54~7.79 亿元,同比增长5%~25%。

    事件评论

    2019 年业绩增速中位值15%,较前3 季度基本持平,扣非后增长较快。自2017Q1 以来,公司11 次业绩预告增速中位值与实际完成情况基本相当,此次公告2019 年业绩增速中位值为15%,较2019Q1-3 的15.6%基本持平。公司预计非经常性损益对净利润影响为500~1500 万元,若均按照中位值计算,测算公司2019 年扣非后业绩增速为35.4%,其主要原因在于公司去年处置TA 产生股权处置收益6900 万元。

    预计全年毛利率明显提升,盈利能力进一步增强。2019 年Q1-3 公司毛利率同增9.82pct 至38.75%,我们预计2019 年全年毛利率亦将明显提升:一方面公司毛利率相对偏低的TA于2018年11月出表(TA2018年毛利率仅15.7%,远低于公司同期整体的31.2%),另一方面则受益于公司2019 年来压减盈利能力相对较弱的EPC 业务规模(如公司2019H1 工程承包业务收入同降73.7%,而毛利率仅-4.21%)。此外,根据公司事业伙伴计划,若当年业绩(扣非前后归属净利润孰低者)同比增幅超过20%,便从当年业绩中提取不超过3000 万元作为本期计划资金,考虑到2019 年公司扣非前业绩增速中位值在15%左右,因此或无需计提该费用。综上,预计2019 年公司盈利能力将明显增强。

    现金流有望改善,估值低位配置价值凸显。从历史数据看,勘设企业全年收款主要集中于4 季度,而2019 年11 月以来,各地区、有关部门和大型国有企业均积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款,公司作为勘察设计民营龙头,全年现金流有望明显改善,从而带来资产负债表的进一步修复(2019Q3 末公司资产负债率较年初已下降3.43pct)。预计公司2019-20 年EPS 为0.74 元、0.89 元,对应2020/01/20 股价PE为11.43 倍、9.49 倍,估值已在历史底部位置,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 基勘设行业需求不及预期;

    2. 海外子公司业绩不及预期。