碧水源(300070):四季度业绩快速修复 期待与中交协同性的进一步显现

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃/杨任重 日期:2020-01-23

一、事件概述

    公司近期发布2019 年业绩预告,预计盈利13.1~14.3 亿元,同比增长5~15%。

    二、分析与判断

    业绩修复情况符合市场预期,Q4 利润环比大幅改善

    公司此次业绩预增中位数10%,符合WIND 一致预期,亦符合中国城乡入股后公司实控人对2019 年业绩增速不低于10%的承诺。Q4 单季度预计实现盈利10 亿元,同比上升49%,环比上升198%,业绩修复情况良好,主要系下半年调整了发展方向和业务模式,同时中交入股后对公司的协同效应逐渐释放。

    项目获取叠加融资改善,中交入股协同效应逐步显现

    19 年5 月公司公告,中交集团全资子公司中国城乡收购公司实控人文剑平5%的股份,后进一步增持成为10%的持股股东。中交系入股后为公司在项目获取和融资方面提供了诸多支持。下半年先后通过联合体中标11 亿哈尔滨污水处理项目和22 亿菏泽黑臭水项目,公司将主要承接其中轻资产的设备和运营业务,充分发挥其民营企业和行业领军者的优势。融资方面,12 月公司公告实控人质押54%的股份给中交融资租赁,为公司业务发展提供融资增信。公司后续有望通过中交集团强劲的实力,切入黄河流域治理等业务领域,协同效应值得期待。

    回归初心聚焦设备+运营,估值有望迎来重构

    2016~2017 年PPP 模式的蓬勃发展带来行业竞争格局的持续恶化,公司被迫承接部分投资类业务。近两年来公司通过将在手PPP 项目转EPC 等方式,清理部分综合治理等基建性质强的订单,重新聚焦竞争优势较强的膜设备及运营领域,我们认为公司的盈利结构有望从2020 年起逐步改善,重新回归至设备和运营为主、工程为辅的结构。现金流量表和资产负债表均有望获得改善,估值体系有望实现由工程公司向细分设备领军企业的回归。

    三、投资建议

    基于2019 年行业融资情况未现明显改善,小幅下调公司2019~2021 年EPS 至0.44/0.56/0.71,对应当前股价PE 21/16/13x,略低于行业18x 的2020 年平均预测PE。公司PB 位于上市以来20%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、协同性显现不及预期;2、在手项目落地不及预期。