宏观“格物”系列专题报告之十三:疫情冲击经济 潜在影响几何

类别:宏观 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:秦泰/傅家范/屠强 日期:2020-01-23

2000 年以来,我国发生过三次影响相对广泛的流行性疾病疫情。分别为:1)SARS(03年2 月-6 月):2 月开始进入病例数增加高峰期,6 月以后明显缓和。2)甲型H1N1 流感(09 年5 月-6 月):全球确诊人数较多,但中国受影响程度有限。5-6 月为高峰期,7月以后有所缓和。3)H7N9 禽流感(13 年4 月-5 月、9 月):4-5 月最为集中,但病例较少。总体看,上述三次疫情较为严重的时期均集中于2 季度。其中,03 年SARS 疫情确诊病例多、致死率高、传播范围广,对宏观经济的短期冲击幅度最大。而09 年、13 年两轮流感疫情程度相对较轻,可作为对比参照。

    SARS(03 年):消费投资生产下滑,暂时性冲击增长。1)商品、服务消费均受到显著的短期冲击。03 年SARS 疫情加重期间,社会消费品零售增速同步回落,至6 月后疫情显著缓解,社零增速即迅速回升,显示疫病对商品消费的冲击是暂时性的、与疫情同步性强。此外,可选品消费受到明显冲击,必需品消费增长稳定。2)部分工厂停减产,工业生产增速暂时性走低。SARS 疫情较为严重的时期,部分疫区工业企业实施减产停产,工业生产受到一些负面影响但幅度远小于消费领域,疫情缓解后亦迅速回升至改善的趋势之中。3)出口方面,除畜禽出口受更强监管外,整体并无影响,4)政策方面,财政政策采取小范围税收减免,医疗支出允许超支,但财政整体并无进一步扩张。货币政策保持总量适度增长,适当信贷倾斜。

    总结起来,03 年SARS 疫情主要对销售渠道人员较为集中的可选商品消费、以及较为依赖人员流动的住宿餐饮、交通运输等服务消费形成直接的、大幅的、暂时性冲击;此外工业生产受到小幅影响。而宏观经济政策并未对暂时性的经济冲击进行调整,整体维持稳定。随着6 月之后疫情的迅速缓解,消费迎来V 型反弹,经济增速在03Q2 明显的放缓之后,自03Q3 起再度进入高速增长通道,并未影响当时整体向上的经济增长趋势。

    H1N1(09 年):消费稳定,疫情冲击较小。09 年H1N1 的爆发恰逢前期四万亿刺激计划落地,资本形成对经济增长的贡献大幅抬升,推动整体GDP 增速触底大幅反弹。而从疫情主要冲击的渠道——居民消费来看,社零增速稳中有升,住宿餐饮等主要服务业增加值增速稳定,消费需求受到的影响并不大。

    H7N9(13 年):消费、生产投资等受影响较弱。13 年2 季度,我国GDP 增速7.6%,较1 季度小幅回落0.3 个百分点。但从拖累因素看,更多受到地产销售、投资增速双双下滑的影响,体现的是地产周期下行带来的压力。而与此同时,当时居民消费、制造业投资及工业生产均较为稳定,经济增长回落与疫情关系不大。