三江购物(601116)：营收略有下滑 投资收益与利息收入助力业绩增长

2019 年营业收入同减3.74%，归母净利润同增39.93%

    公司发布2019 年业绩快报：2019 年公司实现营业收入39.79 亿元，同比减少3.74%；实现归母净利润1.56 亿元，折合全面摊薄EPS 0.29 元，同比增长39.93%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长8.93%。

    单季度拆分看，公司4Q2019 实现营业收入9.04 亿元，同比降低8.87%；实现归母净利润1955 万元，同比减少38.27%；实现扣非归母净利润1603 万元，同比减少44.13%。

    投资收益与利息收入助力业绩增长

    2019 年公司营收同比有所减少，主要是转让公司全资孙公司杭州浙海所致，按公司披露，如扣除杭州浙海转让影响，其余主营业务收入同比增长0.53%。而公司归母净利润增长主要由于：1）转让公司全资孙公司杭州浙海确认投资收益1698 万元；2）收取前期“杭州盒马市场”拓展和储备费用1233 万元以及3）2019 年度利息收入同比增加。

    门店增速放缓，毛利率水平有所改善

    本年度公司门店增速有所放缓，截至3Q2019 公司在宁波/宁波以外地区拥有门店177/ 26 家，较2018 年末变动5/ -4 家。但随着与阿里合作的逐步深化，旗下门店业态的逐步升级，公司毛利率水平有所提升，3Q2019公司综合毛利率24.51%，较3Q2018 上升0.59 个百分点，未来公司在选品能力上的提升带来的毛利率改善预计将成为公司一段时间内的业绩增长动力。

    上调盈利预测，上调至“增持”评级

    公司收入端表现虽然较为平淡，但业态升级带来的毛利率提升为未来业绩增长提供了一定保障，我们对应上调对公司19-21 年EPS 的预测至0.29/ 0.23/ 0.24 元（之前为0.21/ 0.22/ 0.24 元）。考虑到公司创新业态的持续发展，以及公司股价经前期回调，PE-TTM 已低于过去三年均值，上调至“增持”评级。

    风险提示：和阿里合作新业态成效不达预期，CPI 增速不达预期。