徐工机械(000425)：2019年业绩符合预期 汽车起重机市占率回升

事件

    公司发布2019 年业绩预告，2019 年公司实现归母净利润36-40 亿，同比增长76%-96%，业绩符合预期，各产品板块全面高速增长，销售收入与盈利水平大幅提升。计算得2019 年公司四季度单季度归母净利润5.8-9.8 亿元，同比增长8%-82%。

    点评

    四季度汽车起重机销量增速回升，挖掘机销量超预期，高空作业平台放量

    起重机械：行业销量增速快速回升，公司市占率回升。2019 年1-11 月汽车起重机行业销量同比增32%，6-8 月负增长，9-11 月行业销量增速为9.2%/19.5%/33.7%。根据调研情况，12 月起重机销量增速超挖机，徐工汽车起重机增速超越行业。公司起重机业务经历了2019 年2-5 月市占率的下降，下半年推出更适合市场需求的高性价比K 系列产品以及加强营销体系建设，完善代理商激励机制，市占率逐步回升。

    挖掘机：四季度行业增速超预期，徐工挖机增速保持高增长。2019 年挖掘机时间23.6 万台销售，同比增长15.9%。12 月行业增速26%，徐工挖机12 月销量增长62%，远超行业，单月市占率提升至15.2%，稳居国内第二大品牌。受益于设备更新周期叠加基建投资增长、环保政策趋严、人工替代、海外出口增长等多重因素影响，龙头公司集中度有望进一步提升。

    高空作业平台：2019 年12 月徐工消防智能制造新基地投产，规划年产能18000 台，其中，臂式产品6000 台，剪叉式产品12000 台。2019 年徐工高空作业平台产业以远超行业增速实现翻番式增长。

    徐工有限混改按计划推进中，关注混改进展及优质资产注入。

    公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。

    盈利预测与投资建议

    预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元；PE 为11/9/8 倍。给予2021 年10 倍PE，6-12 月目标价6.9 元。维持“买入”评级。我们如果假设徐工集团挖掘机资产注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。

    风险提示

    基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。