先导智能(300450)：2019年业绩预告符合预期 2020年海外拓展值得期待

业绩预告基本符合市场预期

    先导智能发布业绩预告，预计2019 年归母净利润7.42~9.65 亿元，同比增长0%~30%；4Q19 净利润1.06~3.30 亿元，同比增长-45.3%~+68.7%，预告区间中枢大体符合市场预期。

    关注要点

    2019 年新能源汽车行业产销量同比下滑，公司盈利增长放缓。2019年，受新能源汽车补贴退坡影响，我国新能源汽车产量124.2 万台，同比下降2.3%，销量120.6 万辆，同比下降4.0%；由于下游行业需求的放缓，锂电池厂商产能利用率不足，产能扩张延后，先导智能利润增长出现小幅放缓。

    2019 年新签订单增长良好，消费电子设备等业务拓展具备亮点。我们估算，2019 年公司新签订单金额约60 亿元，同比增长超过30%，考虑到公司产品交付期多为6~12 个月，公司2020 年收入增长确定性较高。特别地，公司2019 年非动力锂电池新签订单预计超过10 亿元，光伏设备、消费电子设备、储能设备是主要的贡献。

    2020 年国内新能源车销量有望企稳回升。1 月20 日，工信部部长苗圩表示“2020 年补贴退坡政策可能更加平缓”；同时考虑到特斯拉Model3 降价销售，我们预计2020 年国内新能源汽车行业销量有望企稳；龙头动力锂电池厂商的产能扩张也将有望逐步推进。

    2020 年海外市场拓展值得期待。展望2020 年，随着MEB 平台加大新能源车投产力度，我们预计CATL、LG 化学及Northvolt 在欧洲的产能扩张有望快速增长。往前看，我们认为未来3 年，海外动力锂电池厂商的产能扩张将会是相比于国内新增产能更大的增量市场。考虑到先导智能与CATL 的长期合作以及与Northvolt 的战略合作，我们认为2020 年公司新签订单有望同比增长30%以上达到80 亿元，其中海外市场贡献可能达到30%以上。

    估值与建议

    我们维持公司2019/2020 年盈利预测不变，同时引入2021 年净利润预测14 亿元，对应18.5%的同比增长。公司当前股价对应33.8/28.5 倍 2020/2021e P/E。考虑到锂电行业景气度回升，公司海外拓展加速，我们基于2020e 的45 倍目标P/E，上调公司目标价46%至60.00 元，较当前股价有32%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游客户产能扩张不及预期。